消费电子行业：索尼(6758.JP)传感器与音乐业务表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 索尼 (6758 JP) 传感器与音乐业务表现亮眼 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(日元): 5,400.00 黄乐平，PhD 研究员 SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 陈旭东 研究员 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 于可熠 研究员 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (日元 截至 11 月 10 日) 4,284 市值 (日元百万) 25,554,566 6 个月平均日成交额 (日元百万) 55,488 52 周价格范围 (日元) 2,708.90-4,648.00 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (日元) 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 (十亿) 12,957 12,073 12,746 12,982 +/-% (0.49) (6.82) 5.57 1.85 归属母公司净利润 (十亿) 1,142 1,137 1,279 1,382 +/-% 17.62 (0.38) 12.47 8.06 EPS (最新摊薄) 191.38 190.65 214.42 231.69 ROE (%) 14.48 13.10 13.11 12.63 PE (倍) 22.38 22.47 19.98 18.49 PB (倍) 3.12 2.78 2.47 2.21 EV EBITDA (倍) 18.59 12.94 15.22 16.35 股息率 (%) 0.45 0.53 0.53 0.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 11 日│日本 消费电子 索尼 2QFY26/3（截至 2025 年 9 月 30 日）营收为 JPY 3,107.9bn，同比增长 5%；营业利润为 JPY 429.0bn，同比增长 10%；净利润为 JPY 311.4bn，同比增长 7%。本季度业绩强劲原因包括：1）《鬼灭之刃：无限城篇》票房表现优异；2）CIS 大尺寸化带动 ASP 提升。展望 FY2026/3，公司上调全年营收指引 3%至 JPY 12,000bn（前值 11,700bn），上调营业利润指引8%至 JPY 1,430bn（前值 1,330bn）。展望全年，我们观察到：1）音乐业务或仍为收入核心驱动力，继续看好下季度《电锯人：蕾塞篇》的票房表现以及《鬼灭之刃：无限城篇》中国大陆上映的票房贡献；2）存储涨价或给硬件业务盈利能力带来压力，看好网络服务和软件销售对冲存储涨价影响；3）公司将关税对营业利润冲击指引从 JPY 70bn 下调至 JPY 50bn，关税整体影响可控；4）10 月 1 日已完成金融部门（SFGI）分拆，看好公司持续聚焦核心创意娱乐业务。给予目标价 5,400 日元（前值：5,000 日元），维持“买入”评级。 音乐/传感器业务表现亮眼 分业务来看：1）游戏业务表现稳健，2QFY26/3 营收同比增长 4%至 JPY 1,113.2bn。虽有 Bungie 减值等一次性损失，但网络服务营收和软件销售保持强劲增长。公司维持游戏业务全年营业利润 500bn 指引不变；2）音乐业务表现强劲，季度营收/营业利润同比大增 21%/28%。公司上调音乐业务全年营收及利润指引 6%/7%，主要受益于《鬼灭之刃》剧场版在全球的现象级表现；3）影像及传感业务方面，季度营收/营业利润同比大增 15%/50%，创季度历史新高，主要得益于移动产品图像传感器的销售的提升、高附加值产品占比上升、以及数码相机用图像传感器的销售增加及产品组合优化。展望全财年，公司上调全年营收指引 3%/营业利润指引 8%。 金部门融分拆上市完成，业务聚集策略下动漫 IP 价值持续释放 公司于 10 月 1 日完成了金融服务部门 SFGI 的部分分拆上市，我们认为此次分拆有利于公司进一步聚焦核心创意娱乐业务，包括游戏、音乐、影视和传感器等高增长领域，强化其作为全球创意娱乐公司的战略定位。本季度，Aniplex 主导的《鬼灭之刃》剧场版在全球票房超 948 亿日元，推动影像媒体平台业务营收高增。同时，音乐制作业务也受益于《电锯人》剧场版的协同效应，相关艺人歌曲打破多项纪录。影视部门旗下的 Crunchyroll 平台通过发行《鬼灭之刃》剧场版及付费订阅用户的稳健增长，营收持续提升，近期新推出的“Crunchyroll 漫画”服务也获得用户积极评价。我们认为公司动漫业务护城河持续加深，进一步夯实了“360 度 IP 体验”战略。 给予目标价 5,400 日元，维持买入评级 考虑到音乐/传感器业务表现亮眼，我们上调公司 FY26-FY28 归母净利润4.7%/0.6%/0.4%至 JPY11,370/12,790/13,820 亿日元，采用 SOTP 估值，上调目标价至 JPY5,400（前值：5,000 日元），对应 28.3x FY26/3E PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏进度低于预期；全球贸易摩擦加剧。 (22)(2)183757Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)索尼日经225 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 索尼 (6758 JP) 图表1： 索尼业绩预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 索尼分板块业绩预测 资料来源：各公司官网，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 索尼 (6758 JP) 图表3： 可比公司估值表 注：预测数据来自 Factset 一致预测，数据截至 2025/11/11。 资料来源：公司公告，华泰研究预测 考虑到传感器及音乐业务超预期，我们上调公司 FY26/3E 归母净利润 4.7%至 JPY11,370亿日元，采用 SOTP 估值法，目标价 JPY5,400，对应约 28.3 倍 FY26/3E PE，维持“买入”评级。 1） G&NS。考虑到自研游戏稳健增长且 PS5 进入销售旺季，参考可比公司 FY25E 平均PE 33.1x，给予估值溢价至 37.5x； 2） Music。考虑到流媒体版权分成增长良好且《鬼灭之刃》等 IP 贡献显著，参考可比公司FY25E 平均 PE 25.5x，给予估值溢价至 29.5x； 3） Pictures。考虑到索尼拥有全球头部动漫发行平台 Crunchyroll，且 7/24 索尼宣布以 680亿日元取得万代南梦