老牌摩托车及通机企业，无极等自主品牌加速全球拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月11日优于大市隆鑫通用（603766.SH）老牌摩托车及通机企业，无极等自主品牌加速全球拓展核心观点公司研究·深度报告汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值15.80 - 16.70 元收盘价13.68 元总市值/流通市值28092/28092 百万元52 周最高价/最低价14.72/7.56 元近 3 个月日均成交额401.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕摩托车及通机主业，迈向全球化新征程。隆鑫通用以摩托车发动机起家，逐步形成摩托车、发动机、全地形车、通机等多元化产品线，公司深耕“摩托车+通机”主业，加强无极高端摩托车品牌出海，致力于成为全球化摩托车企业，2024 年摩托车/通机业务收入占比分别为 75%/21%。公司经历控股股东破产重整，新股东变更为宗申新智造，将稳步解决同业竞争问题；前期计提减值较多，主要是过往收购资产业绩下滑导致，随着计提减值幅度收窄，股权重整落地，公司加强全球化拓展，利润有望持续释放。无极摩托车品牌：挺进欧洲及南美市场。全球中大排市场销量总计约为 455万辆，主要来源地区包括北美、南美、欧洲等地，海外中大排摩托车销量空间远高于国内。公司基于发动机优势，打造休旅、踏板多款爆款车型，在海外拓展中坚持“1+N”战略，先深耕单一市场，后拓展至其他特点相似市场，实现市占率突破。无极品牌在意大利、西班牙等市场已经形成品牌知名度，西班牙市占率超 5%，合作经销商实力强劲，随着产品矩阵完善及渠道拓展，有望在欧洲其他国家、南美市场发力，无极高端品牌出海将持续高成长。全地形车：有望保持快速扩张。至 2028 年全球全地形车市场空间有望提升至 150 亿美元，以北美、日本、中国品牌为主。公司在全地形车领域市占率不高，借助摩托车发动机优势，提升全地形车产品性能，动力性、稳定性更强，推进自主品牌全地形车市占率提升。公司推出的产品侧重于 ATV/UTV 领域，覆盖欧洲及中南美洲市场，随着公司加快推进全排量段产品布局，加强产品导入终端销售渠道，有望促进销售规模较快增长。摩托车发动机：海外拓展促进外销收入增长。2023 年后中国摩托车出口销量增加，带动摩托车发动机销量提升，公司在发动机领域具备较强技术储备，实现产品正向设计，多种规格发动机产品全覆盖，形成完备发动机产品矩阵，并销售给宝马等全球头部客户，随着中国摩企加强海外市场开拓，有望支撑发动机外销收入提升。通用机械：产品具备高性价比，业务有望恢复。中国企业通机产品以出口为主，竞争格局分散，国外品牌主导，少部分国内自主品牌逐步具备知名度。公司从摩托车发动机业务拓展至通机领域，技术有相似性，与全球领先的通机终端产品厂商建立稳定合作关系，和宝马合作过程中加强供应链管理，使通机产品具备性价比优势，获得众多国家的专利认证。公司加强完善产品矩阵、推进多元化市场布局，通机业务有望延续恢复态势。盈利预测与估值：考虑到无极品牌在欧洲及南美市场有望持续开拓，提升市占率，产品结构也有望改善，全地形车等业务将成为新增长点，预计 25/26/27年公司净利润为 19.09/23.47/29.15 亿元，每股收益为 0.93/1.14/1.42 元，给予 25 年 17-18x PE，对应合理估值 15.8-16.7 元，相较当下具 10%-17%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)13,06616,82219,69122,83825,980(+/-%)5.3%28.7%17.1%16.0%13.8%净利润(百万元)5831121190923472915(+/-%)10.6%92.2%70.2%23.0%24.2%每股收益（元）0.280.550.931.141.42EBITMargin7.1%7.4%10.1%10.7%11.7%净资产收益率（ROE）7.1%12.2%17.8%18.6%19.4%市盈率（PE）50.426.215.412.510.1EV/EBITDA25.620.716.213.711.5市净率（PB）3.573.212.742.331.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：发力自主品牌，产业转型升级 .............................................. 6隆鑫通用：深耕摩托车及通机主业，迈向全球化新征程 .............................. 8深化摩托车及通机业务布局，无极品牌快速成长 ............................................8股权重整逐步落地，保障长期稳定发展 ...................................................10前期计提减值幅度收窄，促进利润释放 ...................................................11无极摩托车品牌：挺进欧洲及南美市场 ........................................... 14海外市场空间广阔，持续开拓欧洲及南美 .................................................14完善无极产品及渠道，爆款产品提升市占率 ...............................................21打造标杆效应，实现“1+N”市场协同发展 ................................................25全地形车：有望保持快速扩张 ................................................... 26市场空间：至 2028 年全球全地形车市场空间有望达 150 亿美元 ..............................27产品性能优异，全地形车业务快速扩张 ...................................................29摩托车发动机：海外拓展促进外销收入增长 ....................................... 30中国摩托车企业拓展海外，促进发动机外销规模提升 .......................................30发动机技术积