汇兑等因素拖累业绩，锂电业务持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月11日优于大市骆驼股份（601311.SH）汇兑等因素拖累业绩，锂电业务持续放量核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.20 元总市值/流通市值11966/11966 百万元52 周最高价/最低价11.89/6.82 元近 3 个月日均成交额479.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《骆驼股份（601311.SH）-出口放量叠加锂电盈利修复，净利润持续增长》 ——2025-08-27《骆驼股份（601311.SH）-海外与国内业务推进，2024 年公司业绩稳定增长》 ——2025-04-21《骆驼股份（601311.SH）-三季度净利润同比增长 44%，盈利能力同环比提升》 ——2024-10-25《骆驼股份（601311.SH）-二季度净利润同比增长 35%，海内外业务持续发力》 ——2024-08-20《骆驼股份（601311.SH）-毛利率同环比提升，一季度扣非净利润同比增长 35%》 ——2024-04-29海外与国内业务持续推进，汇兑及公允价值变动因素影响利润释放。骆驼股份 25Q3 营收 41.5 亿元，同比+9%，环比+7%，预计受益于铅酸电池出货量提升和低压锂电订单放量；归母利润 0.87 亿元，同比-50%，环比-71%，扣非0.74 亿元，同比-46.9%，环比-62.6%，短期利润承压主要系再生铅行业竞争加剧、汇兑收益减少及公允价值变动等因素影响；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。费用管控稳定，低压锂电业务持续放量。费用层面，25Q3 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 4.1%/2.5%/1.8%，同比-0.3/-0.3/-0.1pct，环比-0.3/+0.0/-0.1pct 。 25Q1-3 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为4.2%/2.5%/1.8%，费用管控稳定向好。盈利能力层面，25Q3 公司销售毛利率12.5%，同比-1.0pct，环比-2.5pct。公司汽车低压锂电池实现 15 个定点项目的量产供货。今年上半年，公司低压锂电收入 3.5 亿元，同比+196%；第三季度低压锂电订单继续放量。新业务拓展方面：公司上半年完成海外 36V洗地机、12V 割草机的 BMS 开发；建立完整的电池模块分析体系，完成低空飞行器等新兴领域的技术储备。渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。 1）渠道扩张：截至25Q2，公司依托“优能达”数字化管理系统，与覆盖全国主要地市的 2000多家经销商、遍布全国的超 12 万家终端门店和维修点达成合作关系；2）出口推进：上半年共开发新客户 19 个，其中包含 9 个新国家，并成功获取南美多个客户商机；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）产能建设：截至 25Q2，公司国内铅酸电池产能约 3500 万 KVAH/年、国外铅酸电池产能约 500 万 KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力 86 万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场,未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑铅酸业务的波动及汇兑影响，下修盈利预测，预计公司 25/26/27 年归母净利润 8.7/10.9/13.2亿元（原预测 9.3/11.3/13.3 亿元），对应 EPS 为 0.74/0.93/1.12 元（原预测 0.80/0.96/1.14 元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,07915,59217,54119,55821,710(+/-%)4.9%10.7%12.5%11.5%11.0%净利润(百万元)57261487110911315(+/-%)21.8%7.3%41.9%25.2%20.5%每股收益（元）0.490.520.740.931.12EBITMargin1.3%1.9%5.2%6.0%6.5%净资产收益率（ROE）6.2%6.4%8.8%10.6%12.1%市盈率（PE）20.919.513.711.09.1EV/EBITDA27.022.912.810.69.3市净率（PB）1.291.251.211.161.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：骆驼股份 25Q3 营收 41.5 亿元，同比+9%，环比+7%，归母利润 0.87 亿元，同比-50%，环比-71%，扣非 0.74 亿元，同比-46.9%，环比-62.6%。25Q3 毛利率 12.5%，同比-1.0pct，环比-2.5pct；公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：骆驼股份单季度营业收入（亿元）及同比图4：骆驼股份单季度归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理费用层面，25Q3 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 4.1%/2.5%/1.8%，同比分别-0.3/-0.3/-0.1pct，环比分别-0.3/+0.0/-0.1pct。25Q1-3 公司销售/管理/研发费用率分别为 4.2%/2.5%/1.8%，费用管控稳定向好。盈利能力层面，25Q3 公司销售毛利率12.5%，同比-1.0pct，环比-2.5pct，锂电方面，公司汽车低压锂电池实现 15 个定点项目的量产供货。新业务拓展方面：公司上半年完成海外 36V 洗地机、12V 割草机的 BMS 开发；建立完整的电池模块分析体系，完成低空飞行器等新兴领域的技术储备。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：骆驼股份毛利率与净利率图6：骆驼股份四费率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图7：骆驼股份单季度毛利率与净利率图8：骆驼股份单季度四费率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产能方面：1