有色金属行业跟踪周报：中美制造业数据均不及预期，工业金属价格震荡偏弱

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 中美制造业数据均不及预期，工业金属价格震荡偏弱 2025 年 11 月 11 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中美地缘关税缓和叠加美联储鹰派降息，工业金属高位震荡 》 2025-11-05 《美国通胀数据超预期回落为降息扫除障碍，工业金属录得普涨 》 2025-10-27 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（11 月 3 日-11 月 7 日），有色板块本周下跌 0.04%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨1.43%，工业金属板块上涨 0.42%，金属新材料板块上涨 0.11%，小金属板块下跌1.60%，贵金属板块下跌 2.53%。工业金属方面，本周中美均发布不及预期的 PMI制造业数据，叠加美元的持续上行，工业金属价格震荡偏弱。贵金属方面，贵金属整体波动率已大幅下行，此外，伦敦白银现货较 Comex 期银已重回升水状态，表明现货持续紧张，整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好后市行情。 ◼ 周观点： 铜：宏观情绪降温铜价承压，现货升贴水略有上行表明需求有所承接。截至 11 月 7 日，伦铜报收 10,695 美元/吨，周环比下跌 1.80%；沪铜报收 85,940 元/吨，周环比下跌1.23%。供给端，截至 11 月 7 日，本周进口铜矿 TC 维持-41.5 美元/吨，根据百川盈孚，嘉能可加拿大的 30 万吨冶炼厂因需要巨额的环保改造成本和加工费亏损可能考虑关闭，而印尼及刚果（金）的矿端扰动仍未结束；需求方面，基本面无明显改善，部分电网及基建需求于 11 月初有所释放，随着国内铜价下行，现货贴水有所收敛，代表下游对现价接受度上升。本周中美均发布了不及预期的制造业 PMI 数据，在美国政府持续停摆无法提供更多数据支撑情况下，市场对美联储于 12 月降息预期有所下行，整体宏观情绪有所降温，铜价本周录得下跌，我们仍预计随着美国政府重启，12 月降息仍为大概率事件，预计铜价在盘整后将继续震荡走强。 铝：海内外能源价格存上行预期，铝价本周高位震荡。截至 11 月 7 日，本周 LME 铝报收 2,862 美元/吨，周环比下跌 0.90%；沪铝报收 21,625 元/吨，周环比上涨 1.53%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持 4413.50 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升 0.46pct，铝棒产能利用率环比上升 1.80pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环升 0.13%至 62.71 万吨。国内随着动力煤价格的上行，火电价格存在上行预期，而海外随着欧盟对俄罗斯天然气禁令的持续发酵，天然气价格进一步上行，市场对能源端推动铝价上行存在一定预期，后续进一步观察海外能源价格扰动情况。 黄金：降息预期下行致贵金属持续回调，底部已现等待新的上行催化。截至 11 月 7 日，COMEX 黄金收盘价为 4007.80 美元/盎司，周环比下降 0.14%，SHFE 黄金收盘价为921.26 元/克，周环比下跌 0.07%。美国 10 月 ISM 制造业 PMI 录得 48.7%，低于预期的 49.5%；美国 10 月 ADP 就业人数录得同比增长 4.2 万人，高于预期的 2.5 万人，前值为-2.9 万人；美国 10 月挑战者企业裁员人数录得 15.31 万人，大幅高于前值的 5.41万人。美国政府本周继续停摆，创下历史停摆最长时间记录，PPI 及非农就业数据无法正常发布，我们认为基于数据依赖路径的美联储在近期释放偏鹰论调符合其一贯逻辑，而美国政府于 11 月内复工概率大，整体宏观框架仍属做多窗口期。我们对本轮贵金属回调的核心观点在于短期涨幅过大导致的波动率大幅上行，而在经历三周回调期后，贵金属整体波动率已大幅下行，此外，伦敦白银现货较 Comex 期银已重回升水状态，表明现货持续紧张。我们认为贵金属当下仍处于底部整理阶段，但主要下跌回调期已经过去，整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好后市行情。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%57%2024/11/112025/3/122025/7/112025/11/9有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 1.08%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：中美制造业数据均不及预期，工业金属价格震荡偏弱..................................... 6 2.1.1. 铜：宏观情绪降温铜价承压，现货升贴水略有上行表明需求有所承接................... 8 2.1.2. 铝：海内外能源价格存上行预期，铝价本周高位震荡............................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：宏观情绪遇冷致锡价回调，供给端约束为价格托底......................................... 11 2.2. 贵金属：降息预期下行致贵金属持续回调，底部已现等待新的上行催化....................... 12 2.3. 稀土：出口管制暂停，需求端利好提振稀土价格走势....................................................... 14 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏观新闻.