计算机行业前瞻研究系列报告35：云，重塑全球IT产业格局，关注国内企业SaaS机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 /前瞻研究 前瞻研究系列报告 35 云：重塑全球 IT 产业格局，关注国内企业 SaaS 机会 2018 年 5 月 4 日 投资要点 云计算：云是按需取用的计算资源，有助于企业降低成本，并扩展企业 IT能力边界。2017 年全球公有云市场（仅考虑核心环节）1047 亿美元（同比+26.8%），中国市场近 250 亿元（同比+45%）。国内公有云市场渗透率仅为 4.7%，显著低于全球平均（7.6%）和美国（12.7%）水平，大约相当于美国市场 4~5 年前水平。欧美大型企业正加速向云端迁移，国内市场亦开始启动。预计到 2020 年：全球公有云市场规模将超过 2000 亿美元，其中美国将超 1100 亿美元，为目前 1.8 倍，并接近 20%的渗透率临界点；国内市场规模将超 110 亿美元，为 2017 年近 3 倍。全球云市场均持续处于高速增长阶段。未来格局：云计算市场将围绕一线巨头展开。大型企业仍将是云计算核心客户群，伴随大企业原有数据向云端迁移，以及数据和运算量激增，云产业料将呈现如下特征：1）IaaS：单一市场只有 3-5 家 IaaS 巨头并存，如美国市场的亚马逊、微软和谷歌，下游 IDC、ICT 设备市场竞争依托 IaaS 巨头展开；2）PaaS：IaaS 巨头已成为 PaaS 市场主导者，市场格局趋于稳定，新进入者面临较大挑战；3）SaaS：软件企业云化，聚焦大企业客户仍将是最优策略，需重点关注 SaaS 企业产品定制化能力、客户留存率、经营现金流等；4）云服务生态，第三方云服务厂商将主要借助垂直领域细分优势，并依附于云计算巨头生态实现价值落地。海外案例：SaaS 领域已成长出世界级公司，并采用 P/S 估值体系。SaaS领域全球性巨头 Adobe、Salesforce 当前市值分别达 1089、898 亿美元，仅次于传统企业软件巨头 Oracle（1858 亿）、SAP（1342 亿）。SaaS 模式带来更为稳定的客户关系、可持续的现金流，以及更具扩展性的商业模式，资本市场对 SaaS 企业估值亦倾向于采用 P/S 等更能反映 SaaS 业务本质的方式，目前 Adobe、Salesforce P/S 水平稳定于 10~15X、6~10X 区间。国内机会：聚焦本土企业 SaaS 转型。（1）市场格局：当前国内企业信息化仍处较低水平，国家政策支持、云计算成本优势将加速企业信息化推进，本土厂商有望借助市场理解、政策方面优势，成为国内企业信息化、SaaS 化主要受益者；（2）演进路径：用户使用习惯差异较小、定制化难度较低的工具软件&行业垂直软件应用向 SaaS 的转型预计将首先实现，其次是 ERP等通用软件领域。（3）估值切换：参考成熟欧美市场，国内厂商向 SaaS 转型料将推动估值逻辑从当前传统的 P/E 体系向 P/S 体系切换。风险因素：数据泄露等意外事件导致行业整体发展低于预期风险；底层技术标准混乱、制定缓慢延缓行业发展速度风险；各地区产业政策监管风险。投资策略：云计算将重塑全球 IT 产业格局，并推动 IT 产业围绕云计算一线巨头实现组织。国内市场，我们建议重点关注 SaaS 环节产业机会，短期首选市场格局清晰、用户使用习惯差异较小、定制化率较低的工具软件&行业垂直软件应用领域的本土龙头厂商，在 A&H 股市场，推荐金山软件、广联达、航天信息、金蝶国际、用友网络、泛微网络、金财互联等。部分重点公司盈利预测及估值简表 代码 公司 市值 （亿元） 净利润（亿元） PE 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 03888HK 金山软件 275.40 15.03 20.18 24.77 18 14 11 买入 002410 广联达 273.01 5.79 7.58 10.20 46 36 27 增持 600271 航天信息 478.01 13.99 15.94 17.38 34 30 28 增持 00268.HK 金蝶国际 207.60 3.36 3.75 4.28 53 49 42 增持 600588 用友网络 530.94 4.74 5.69 6.93 112 93 78 增持 603039 泛微网络 70.23 1.11 1.47 1.96 63 48 36 增持 002530 金财互联 102.17 3.21 4.01 5.01 32 25 20 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为 2018 年 5 月 3 日收盘价 中信证券研究部 许英博 电话：010-60838704 邮件：xuyb@citics.com 执业证书编号：S1010510120041 陈俊云 电话：0755-23835437 邮件：chenjunyun@citics.com 执业证书编号：S1010517080001 张若海 电话：021-20262114 邮件：zhangruohai@citics.com 执业证书编号：S1010516090001 杨泽原 电话：010-60838782 邮件：yangzeyuan@citics.com 执业证书编号：S1010517080002 刘雯蜀 电话：010-60836752 邮件：liuwenshu@citics.com 执业证书编号：S1010518020001 相关研究 1. 前瞻研究：滴滴：棋至中局………………（2018-04-13）2. 前瞻研究：京东：电商龙头，科技助力持续增长…………...（2018-04-03）3. 前瞻研究：今日头条：从内容搜索到内容分发的跨越…….（2018-03-23）4. 前瞻研究：智慧家电，为什么值得重视？………………….（2018-03-15）5. 前瞻研究：从半导体行业过去 30 年看未来机遇……（2018-02-26）6. 前瞻研究：税改法案改善美股科技公司资产负债表…（2018-02-22）7. 前瞻研究：2018 年，科技股买什么（2017-12-29）8. 前瞻研究：从蔚来 ES8 看智能网联汽车未来（2017-12-17）9. 前瞻研究：从加州路测资质看无人驾驶产业格局（2017-11-29）前瞻研究系列报告 35：云：重塑全球 IT 产业格局，关注国内企业 SaaS 机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 云：IT 专业化分工必然产物 ................................................................................................ 1 发展：大企业渗透率提升带来云市场中长期强劲增长动能 .................................................. 4 市场现状：全球公有云市场仍处早期阶段 ........................................................................... 4 市场发展：欧美大企业上云已经全面开启 .........................