纺织服装海外跟踪系列六十六：阿迪达斯品牌三季度收入增长12%，管理层再次上调全年业绩指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市1纺织服装海外跟踪系列六十六阿迪达斯品牌三季度收入增长 12%，管理层再次上调全年业绩指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年10月29日，阿迪达斯披露2025财年第三季度业绩。三季度收入66.30亿欧元，同比+3.0%，不变汇率收入+8.0%，主品牌不变汇率收入+12.0%；净利润4.85亿欧元。前三季度收入187.35亿欧元，同比+5.7%，不变汇率收入+10.0%，主品牌不变汇率收入+14.0%；净利润12.95亿欧元。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：第三季度收入不及彭博一致预期，营业利润好于彭博一致预期但净利润不及彭博一致预期；前三季度所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除 Yeezy 影响），受益于公司持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本，管理层上调全年指引。2）2025 财年第三季度：阿迪达斯品牌不变汇率收入增长 12%，公司毛利率提升 0.5 百分点。分地区看：三季度除北美外，剔除 Yeezy 其他地区均实现双位数增长，北美主因配饰收入下滑，剔除 Yeezy 仅增长 8%；前三季度全部地区双位数增长；分品类看：三季度服装增长领先（+16%），公司专业和生活品类均实现双位数增长；分渠道看：渠道均衡增长，电商渠道增长领先，前三季度各渠道剔除 Yeezy 均实现双位数增长。3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调全年指引，收入预计增长约 9%（此前为：高单位数增长），主品牌双位数增长，营业利润目标增至约 20 亿欧元（此前为：17 亿-18 亿欧元）。4）净财务费用：财务净支出达 8600 万欧元（2024 年同期收入 400 万欧元），其变化主要受汇率和恶性通胀驱动。5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：阿迪达斯品牌双位数增长指引及业绩指引上调彰显增长信心。阿迪达斯品牌 2025 三季度/前三季度收入分别增长12%/14%，三季度所有区域、渠道、品类实现增长，除北美受配饰收入下降拖累外、其他地区均双位数增长，服装延续二季度趋势引领增长，DTC 和批发均双位数增长。受益于公司持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本，管理层上调全年指引。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。评论： 业绩和指引核心观点：第三季度收入不及彭博一致预期，营业利润好于彭博一致预期但净利润不及彭博一致预期；前三季度所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除 Yeezy 影响），受益于公司持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本，管理层上调全年指引阿迪达斯 2025Q3 业绩复苏势头延续，阿迪达斯品牌不变汇率收入增长 12%（公司整体+8%），营业利润同比+23%至 7.36 亿欧元，剔除 Yeezy 利润基数影响后主品牌盈利增长更显著。大部分区域、渠道、品类均实现双位数的增长（北美区域仅增长 8%；配饰仅增长 1%），专业和时尚、鞋和服品类共同发力。全年指引上调，主要受益于公司持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：阿迪达斯 FY2025Q3（截至 2025/9/30）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2025 财年第三季度：阿迪达斯品牌不变汇率收入增长 12%，除北美外其他地区均实现双位数增长，公司毛利率提升 0.5 百分点，营业利润好于彭博一致预期但净利润不及彭博一致预期FY2025Q3 公司整体/阿迪达斯品牌货币中性收入分别增长 8%/12%；毛利率同比提升 0.5 个百分点至 51.8%，营业利润同比增长 23%至 7.36 亿欧元，营业利润率同比提升 1.8 个百分点至 11.1%，净利润同比增长 3%至 4.82 亿欧元。季末库存金额 54.71 亿欧元（同比+21%），库存增长主要与去年的低基数、世界杯相关产品提前的采购以及未来的计划增长有关。业绩驱动因素：公司第三季度增长主要得益于区域市场均衡发展、DTC 渠道扩张、专业和生活品类双轮驱动以及灵活的供应链管理。管理层通过本地化运营与产品创新持续提升盈利能力。10 月 21 日，公司上调了全年财务指引，得益于持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本。图2：公司单季度收入与增长情况图3：公司单季度净利润与增长情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理收入拆分来看： 分地区：三季度除北美受配饰收入下降影响外，剔除 Yeezy 其他地区均实现双位数增长；前三季度全部地区双位数增长1）欧洲地区：FY2025Q3 收入增长 12%（包括 Yeezy 影响后为 9%），本季度恢复双位数增长，市场动能增强。自有零售门店和电商渠道表现强劲。2）北美地区：FY2025Q3 收入增长 8%（包括 Yeezy 影响后为 1%），配饰业务出现下滑，只是短期波动，不影响整体健康度。鞋类和服装品类均实现双位数增长（分别为 14%和 11%）。3）大中华区：FY2025Q3 收入增长 10%（包括 Yeezy 影响后为 6%），逆势双位数增长，深度本地化战略（如产品设计和开设针对低线城市的“高性价比”门店）见效。4）新兴市场：FY2025Q3 收入增长 13%（包括 Yeezy 影响后为 11%），存在局部挑战，但整体双位数增长，体现了业务的多元化抗风险能力。5）拉美地区：FY2025Q3 收入增长 21%（包括 Yeezy 影响后为 20%），持续强劲，在包括巴西在内的多个主要市场已占据领导地位。6）日本/韩国：FY2025Q3 收入增长 15%（包括 Yeezy 影响后为 13%），更换管理团队后焕发新活力，零售表现出色。• 前三季度：所有区域均实现双位数货币中性增长，拉丁美洲（+24%）和新兴市场（+17%）领先。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：阿迪达斯 2025Q3/YTD 分地区增速资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理图7：2025 年第三季度分地区营业利润率图8：公司历年分地区单季度不变汇率收入增速资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloo