煤炭及公用事业行业周报：Q3火电成本优势兑现业绩，煤炭供紧需增煤价再度上扬

行 业 研 究 2025.11.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 及 公 用 事 业 行 业 周 报 Q3 火电成本优势兑现业绩，煤炭供紧需增煤价再度上扬 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 联系人 范笑男 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股) 1,752.23 销售收入(亿元) 21,606.22 利润总额(亿元) 2,614.68 行业平均 PE -43.78 平均股价(元) 9.50 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《南热北寒需求旺季衔接，重视供需双强下煤炭机会》2025.10.19 《坑口供需共振，节前煤价将持续探高》2025.09.22 《新版煤矿安全规程出台，煤企龙头领衔中期分红潮》2025.08.17 《严查煤矿超产文件出台，政策托底确立能源价格底》2025.07.27 行业观点：煤炭板块，当前煤炭供需均出利好，南方高温叠加北方港口因天气原因封航,煤炭价格周内连续跳涨，截至 10 月 31 日秦港 Q5500 报价 770元/吨，环比有所上涨。电力板块，国资委国有企业经济运行座谈会，将“稳电价”与“稳煤价”并列为核心议题，强调“坚决抵制‘内卷式’恶性竞争”，随着降息落地，电力尤其是制造业用电需求有望继续攀升。 投资观点： 煤炭板块：当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求的局面有望扭转，煤价也有望继续提升，伴随着供给收缩、需求起量，煤炭供需格局或有所好转，未来也可展望对于进口煤的限制。我们认为长协占比较高的神华、中煤业绩稳定性较强，如果煤价继续反弹，低估值弹性标的兖矿能源（港股）也有望迎来估值修复。 投资逻辑一：本次煤价确立政策底部，为煤炭企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。 投资逻辑二：弹性标的有望受益供给侧收紧。随着供给侧出现收紧，煤价有望进一步提升，弹性及低估值板块有望受益。建议关注：兖矿能源（港股）、晋控煤业。 公用事业板块：火电三季报业绩陆续披露，其中多个火电公司单季业绩表现良好或略超预期，这一方面是由于恰逢迎峰度夏旺季，火电量价导致的负面影响相对有限；另一方面，尽管 Q3 煤价触低点后有所反弹，但整体上较去年同期仍处于低位运行，且在量价负面影响可控的情况下，火电成本优势可直接兑现为业绩弹性。展望 Q4 和明年，此前反内卷、稳电价定调有望为电价谈判形成一定支撑，且今年冷冬预期下用电需求或进一步攀升，电价与成本可控+电量继续修复+容量电价加码，其中业绩相对稳健的龙头企业，有新增装机贡献的成长型公司，以及高分红高股息的企业有望获得市场认可。 1）火电板块，当前煤炭价格逐渐反弹但幅度相对不大，火电公司仍在一定程度上受益于煤价同比较低带来的成本下降，且各地陆续出台容量电价政策，有望进一步托底火电收益，建议关注凭借全国化机组布局与稳健盈利的华能国际、华电国际、大唐发电；区域电价坚挺的京能电力；以及新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰的宝新能源、赣能股份。 2）水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源。 3）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -17%-10%-3%4%11%18%25%24/11/3 25/1/15 25/3/29 25/6/10 25/8/22 25/11/3煤炭沪深300煤炭 行业周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 4）新能源板块，考虑到海风消纳条件相对优异，且多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的福能股份、中闽能源。 风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。 煤炭 行业周报 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 行业及公司行情回顾 .............................................................................. 5 1.1 板块涨跌与估值情况 ....................................................................... 5 1.2 公司涨跌情况 ............................................................................. 7 2 煤炭行业数据一周汇总 ............................................................................ 8 2.1 动力煤供需与价格情况 ..................................................................... 8 2.1.1 供需情况 ........................................................................... 8 2.1.2 价格情况 .......................................................................... 10 2.2 炼焦煤供需与价格情况 .................................................................... 11 2.2.1 供需情况 .......................................................................... 11 2.2.2 价格情况 .......................................................................... 13 3 电力行业数据一周汇总 ........................................................................... 14 3.1 原油与天然气价格情况