招商蛇口2025年三季报点评：毛利率同比提升，业绩平稳增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 03 日 公司点评 买入 / 维持 招商蛇口(001979) 目标价: 昨收盘:9.36 招商蛇口 2025 年三季报点评：毛利率同比提升，业绩平稳增长  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 90.61/84.59 总市值/流通(亿元) 848.09/791.75 12 个月内最高/最低价(元) 13/8.43 相关研究报告 单击或点击此处输入文字。 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 897.66亿元，同比增长 15.1%，归母净利润 24.97 亿元，同比下降 4.0%。 要点： 营收实现增长，毛利率同比明显提升 2025 年前三季度公司实现营收 897.66 亿元，同比增长 15.1%，归母净利润 24.97 亿元，同比下滑 4.0%。营收微增但归母净利润下滑主要原因包括：1）权益法投资收益及股权处置收益同比减少，带来投资收益同比减少 84.5%至 5.7 亿元；2）少数股东损益为 11 亿元，较去年同期同比增长 34.4%。此外，公司销售毛利率较 24 年同期提高 5 个百分点至 14.98%。 销售规模行业排名位居前四，稳中有进 公司前三季度累计实现签约销售面积 508.67 万平方米，同比下降20.82%，实现签约销售金额 1407.06 亿元，同比下降 3.04%，签约销售均价 27672 元/平方米，同比提升 22.46%。据克而瑞数据，权益销售金额944.0 亿元，同比下降 5.74%，权益比例为 67.11%，全口径和权益口径销售金额在行业排名均为第四名，较去年同期提升一名。 投资聚焦核心城市，获取项目优质 拿地方面，公司坚持区域聚焦、城市深耕、以销定投、精挑细选的投资策略，资源投放聚焦核心城市。25 年前三季度累计获取 30 宗地块，总计容建面约 324.74 万平方，总地价约 752 亿元，拿地销售比为 53.5%，权益地价 435 亿元，新增拿地权益比 57.86%。公司在一线城市的投资金额占比 67%。 财务指标健康，融资成本进一步下降 截至 2025 年上半年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率 63.1%,净负债率 66.42%，现金短债比为 1.30。融资方面，积极响应房地产融资新模式，持续提升经营性物业贷款规模，债务结构更加稳固。此外，紧抓利率下行的市场窗口，上半年新增公开市场融资 31亿元，票面利率均为同期同行业最低水平。2025 年上半年末，综合资金成本为 2.84%，较 2025 年初同比下降 15BP，保持行业领先水平。 投资建议： 公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地储备充足，销售保持韧性，融资渠道畅通且融资成本低，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为41.04/48.34/52.01亿元，对应25/26/27(30%)(18%)(6%)6%18%30%24/11/425/1/1525/3/2825/6/825/8/1925/10/30招商蛇口沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 招商蛇口 2025 年三季报点评 年 PE 分别为 20.67X/17.54X/16.31X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 178,948 173,489 169,690 168,510 营业收入增长率(%) 2.25% -3.05% -2.19% -0.70% 归母净利（百万元） 4,039 4,104 4,834 5,201 净利润增长率(%) -36.09% 1.62% 17.79% 7.59% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.45 0.53 0.57 市盈率（PE） 27.68 20.67 17.54 16.31 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 招商蛇口 2025 年三季报点评 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 88,290 100,351 135,426 149,105 161,862 营业收入 175,008 178,948 173,489 169,690 168,510 应收和预付款项 12,457 8,140 9,305 9,594 8,663 营业成本 147,204 152,812 149,065 145,885 145,310 存货 416,702 369,183 349,959 332,846 318,411 营业税金及附加 6,155 6,930 6,734 6,533 6,471 其他流动资产 146,511 136,491 143,809 140,820 139,923 销售费用 4,328 4,014 3,886 3,835 3,791 流动资产合计 663,960 614,166 638,498 632,365 628,859 管理费用 2,374 2,103 2,195 2,148 2,106 长期股权投资 80,142 76,504 75,904 75,604 74,535 财务费用 912 1,943 1,958 1,535 1,445 投资性房地产 127,028 132,870 139,321 144,932 150,938 资产减值损失 -2,276 -4,484 -1,460 -1,225 -855 固定资产 11,618 11,444 11,398 11,246 11,002 投资收益 2,481 3,892 2,715 2,917 3,066 在建工程 973 824 580 384 227 公允价值变动 38 -36 36 25 20 无形资产开发支出 1,984 1,863 1,731 1,594 1,456 营业利润 14,182 9,000 10,177 10,975 11,246 长期待摊费用 1,043 1,011 1,348 1,299 1,248 其他非经营损益 -194 89 117 4 70 其他非流动资产 685,721 635,793 660,281 653,749 649,830 利润总额