2025三季报点评：主动优化业务结构见效，并购切入IFM蓝海

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2025 三 季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.29 元 新 大 正（002968） 房 地产 目标价： ——元（6 个月） 主动优化业务结构见效，并购切入 IFM 蓝海 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：李垚 执业证号：S1250525060001 电话：15618507501 邮箱：liyao@swsc.com.cn 分析师：李艾莼 执业证号：S1250525070004 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.26 流通 A 股(亿股) 2.13 52 周内股价区间(元) 8.43-13.08 总市值(亿元) 27.81 总资产(亿元) 20.30 每股净资产(元) 5.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 新大正（002968）：战略调整阵痛期显现，未来高质量发展可期 (2025-09-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入 22.7亿元，同比-11.8%；归母净利润 1.0亿元，同比-3.0%；扣非归母净利润 1.0亿元，同比持平。其中，2025Q3单季度营收 7.7亿元，同比-9.7%；归母净利润 3267.0万元，同比+29.4%；实现扣非归母净利润 3047.6 万元，同比+36.4%。  主动调整业务结构见成效，盈利能力显著改善。公司主动优化业务结构，延续了退出低质效项目、聚焦高质量发展的战略，收入阶段性收缩，为长期健康发展奠定了坚实基础。公司聚焦核心业务与精细化运营，盈利能力大幅改善。2025年前三季度，公司毛利率为 14.3%，同比+2.0pp。单 Q3归母净利润实现 29.4%的同比增长，显示出公司战略调整和经营提效的成果已开始兑现。  拟并购切入 IFM（综合设施管理）蓝海，打造第二增长曲线。根据 2023年中指研究院《物业服务新赛道——聚焦 IFM》报告，2024-2026 年中国 IFM 服务市场需求规模预计 CAGR 达 14.1%。公司筹划收购 IFM 领域领军企业嘉兴利恒，快速切入 IFM 高增长赛道，加快实现业务转型。依托嘉兴利恒现有的业务规模和成熟的业务体系，公司能得以快速构建新领域业务基础，大幅缩短新业务培育周期。同时，借助嘉兴利恒在 IFM 领域的专业能力，公司可以为现有客户群体提供更多优质服务，增加新业务收入，推动公司从传统物业管理向现代设施管理转型。  科技赋能降本，加快数字化转型步伐。公司积极推动机器人、无人机等新兴技术在物业服务场景的应用，目前公司已投入内外环境清扫机器人及巡检无人机等人机替代产品，不断提升作业效率，为公司在劳动力成本上升和行业竞争加剧的背景下实现降本增效提供了有力支撑。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.2/1.4/1.6亿元，CAGR为 13.2%，对应 PE 为 23/20/17倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕 16个重点城市，主动退出低质效项目，精细化管控成本，盈利能力有望改善，利润有望持续修复，维持“买入”评级。  风险提示：用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、创新业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3387.20 3719.76 4065.72 4422.73 增长率 8.32% 9.82% 9.30% 8.78% 归属母公司净利润（百万元） 113.77 119.23 141.41 164.98 增长率 -28.95% 4.80% 18.61% 16.66% 每股收益 EPS（元） 0.50 0.53 0.62 0.73 净资产收益率 ROE 10.12% 9.89% 11.07% 11.86% PE 24 23 20 17 PB 2.30 2.23 2.09 1.94 数据来源：Wind，西南证券 -17%-7%2%12%21%31%24/1024/1225/225/425/625/825/10新大正 沪深300 新 大正（002968） 2025 三 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3387.20 3719.76 4065.72 4422.73 净利润 127.28 129.48 155.85 180.48 营业成本 2991.34 3268.76 3560.86 3866.19 折旧与摊销 53.42 15.46 15.46 15.46 营业税金及附加 19.12 21.50 23.39 25.41 财务费用 -0.32 2.82 2.72 2.46 销售费用 46.93 50.22 54.89 59.71 资产减值损失 0.00 8.50 8.50 8.50 管理费用 196.41 215.75 231.75 247.67 经营营运资本变动 -74.59 -52.00 -23.62 -28.21 财务费用 -0.32 2.82 2.72 2.46 其他 36.54 -7.71 -0.66 -4.02 资产减值损失 0.00 8.50 8.50 8.50 经 营活动现金流净额 142.32 96.54 158.25 174.67 投资收益 0.60 0.15 0.15 0.15 资本支出 33.38 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -8.67 -0.77 -1.36 -1.88 其他 -93.40 0.55 -1.73 -1.59 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -60.02 0.55 -1.73 -1.59 营业利润 150.49 151.60 182.41 211.07 短期借款 -3.81 -0.28 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.66 -1.38 -1.53 -1.63 长期借款 6.34 0.00 0.00 0.00 利润总额 147.82 150.22 180.88 209.44 股权融资 -22.86 0.00 0.00 0.00 所得税 20.55 20.74 25.03 28.96 支付股利 -86.56 -53.44 -56.36 -67.16 净利润 127.28 129.48 155.85 180.48 其他 13.73 -28.23 -2.72 -2.46 少数股东损益 13.50 10.24 14.43 15.50 筹 资活动现金