2025年三季报点评：三季度盈利短期承压，四季度新产能集中投产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月03日优于大市太阳纸业（002078.SZ）2025 年三季报点评：三季度盈利短期承压，四季度新产能集中投产核心观点公司研究·财报点评轻工制造·造纸证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.22 元总市值/流通市值39738/39495 百万元52 周最高价/最低价15.58/13.10 元近 3 个月日均成交额277.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《太阳纸业（002078.SZ）-2025 年中报点评：二季度盈利环比平稳，下半年新产能将有序释放》 ——2025-09-01《太阳纸业（002078.SZ）-2024 年报点评：四季度盈利短期承压，期待产能释放驱动增长》 ——2025-04-10《太阳纸业（002078.SZ）-盈利一枝独秀，周期成长共舞》 ——2025-01-07《太阳纸业（002078.SZ）-2024 年三季报点评：三季度营收稳健，资产处置短期影响利润》 ——2024-11-07《太阳纸业（002078.SZ）-2024 年半年报点评：营收稳健，扣非利润增长较好，产能稳步推进》 ——2024-09-02Q3 盈利短期承压，年内利润底部确认。2025Q1-Q3 公司实现收入 289.4 亿元/-6.6%，归母净利润 25.0 亿元/+1.7%，扣非归母净利润 24.7 亿元/-4.6%；其中 2025Q3 实现收入 98.2 亿元/-6.0%，归母净利润 7.2 亿元/+2.7%，扣非归母净利润 7.1 亿元/-8.6%。受文化纸与溶解浆价格持续下跌影响，三季度利润略有承压，四季度随着新产能集中投产，有望释放利润增量。Q3 文化纸与溶解浆承压，箱板纸在成本拉升下提涨落地。根据隆众资讯数据，1）文化纸：Q3 太阳双胶纸、双铜纸价格分别较 Q2 下跌 250 元/吨、450 元/吨，三季度文化纸进入需求淡季，供给端有较多增量增加，同时成本端浆价处于低位，成本支撑较弱，受多方因素影响文化纸价格持续走低，吨盈利预计承压；2）箱板瓦楞纸：Q3 华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别较 Q2 上涨150 元/吨、410 元/吨，三季度包装纸传导上游成本压力，涨价落地较好。3）溶解浆：Q3 华东溶解浆市场主流价较 Q2 下跌 400 元/吨，溶解浆由于木浆价格下跌与下游开工不足而表现较弱。Q4 文化纸价格有望止跌企稳，箱板纸迎传统销售旺季。根据隆众资讯，1）文化纸：10 月太阳双胶纸下跌 50 元/吨、双铜纸下跌 200 元/吨，当前文化纸价格已低于行业平均成本线，近期部分纸企已开始有提价动作，叠加 10月阔叶浆价格上涨 50 元/吨形成成本支撑，预计文化纸价格有望逐步止跌并小幅提涨；2）包装纸：10 月华南箱板纸上涨 300 元/吨、高强瓦楞纸上涨75 元/吨，四季度节假日密集，为箱板纸传统需求旺季，同时近期上游原料供应收紧，预计 Q4 箱板瓦楞纸仍有小幅上涨预期。Q4 广西基地产能集中投产，释放利润增量。1）广西南宁基地：100 万吨高档包装纸中的 PM11 已在 8 月投产、PM12 于 10 月进入调试阶段；40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学木浆生产线与 15 万吨机械木浆生产线均在 9 月投产；30 万吨生活用纸及后加工生产线二期工程项目中的 PM16、PM17 已在 10 月进入调试阶段，PM18、PM19 预计将于 11 月陆续调试。2）山东颜店基地：14万吨特种纸二期项目预计在 2026Q1 进入试产阶段，70 万吨高档包装纸与 60万吨漂白化学木浆及碱回收项目预计于 2026 年底投产。风险提示：原料价格波动；下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司已进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年的业绩弹性。考虑到 Q3以来浆纸价格持续弱势，下调全年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 33.7/38.8/43.5 亿元（前值 34.5/39.1/42.9 亿元），同比增速8.7%/15.2%/12.0%，对应 PE=11.8/10.2/9.1 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)39,54440,72741,55445,53250,071(+/-%)-0.6%3.0%2.0%9.6%10.0%净利润(百万元)30863101337038824347(+/-%)9.9%0.5%8.7%15.2%12.0%每股收益（元）1.101.111.211.391.56EBITMargin10.2%10.8%11.1%11.6%11.8%净资产收益率（ROE）11.8%10.8%11.1%12.0%12.7%市盈率（PE）12.912.811.810.29.1EV/EBITDA10.49.49.58.47.5市净率（PB）1.531.391.301.231.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）002078.SZ太阳纸业14.2397.41.11.21.41.612.811.810.29.11.0优于大市600966.SH博汇纸业5.066.70.10.20.20.439.230.720.614.00.8无评级600567.SH山鹰国际1.8102.9-0.10.00.10.1-23.846.424.618.20.8无评级600963.SH岳阳林纸4.478.20.1---53.8----无评级资料来