三季度业绩环比改善，远期受益于PCB国产化

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 11 月 4 日 603806.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 15.70 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 8.9 0.0 7.3 (15.8) 相对上证综指 (12.3) (1.9) (3.4) (36.4) 发行股数 (百万) 2,608.74 流通股 (百万) 2,608.74 总市值 (人民币 百万) 40,957.20 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 507.97 主要股东 杭州福斯特科技集团有限公司 48.47% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 10 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《福斯特》20250422 《福斯特》20241111 《福斯特》20240415 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真 zhen.gu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 福斯特 三季度业绩环比改善，远期受益于 PCB 国产化 公司发布 2025 年三季报，三季度业绩环比显著提升；公司作为国产感光干膜龙头企业，有望伴随 PCB 国产化迎来新增长，维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年前三季度业绩同比下降 45.34%，三季度业绩环比显著提升：公司发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 117.88 亿元，同比减少22.32%；实现归母净利润 6.88 亿元，同比减少 45.34%，实现扣非归母净利润 6.30 亿元，同比减少 48.29%。2025 年三季度公司实现归母净利润1.92 亿元，同比减少 41.79%，环比增长 102.74%。  三季度公司毛利率环比下降，净利率环比提升：2025 年三季度，公司实现销售毛利率 8.89%，环比减少 2.47pct；实现销售净利率 4.80%，环比提升 2.76pct。2025 年前三季度，公司综合毛利率同比下降 4.47 个百分点至11.09%，综合净利率同比下降 2.62 个百分点至 5.67%。  国产感光干膜龙头企业，有望伴随 PCB 国产化迎来新增长：截至 2025年 6 月，公司拥有感光干膜设计产能 3.16 亿平方米，是国产感光干膜龙头企业，已覆盖深南电路、鹏鼎控股、东山精密、沪电股份、健鼎电子、景旺电子、生益电子、南亚电子、超颖电子等行业头部企业，产品将围绕 AI 服务器等高端需求拓展至封装基板领域。随着在全球头部 PCB 客户中的供应占比提升，有望进入量利齐增的发展阶段。 估值  结合公司三季报业绩以及销售毛利率趋势，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益更新为 0.39/0.74/0.99 元（原 2025-2027 年预测为 0.68/0.84/0.94元），对应市盈率 39.8/21.2/15.8 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 22,589 19,147 18,622 23,536 27,672 增长率(%) 19.7 (15.2) (2.7) 26.4 17.6 EBITDA(人民币 百万) 2,184 1,794 1,139 2,190 2,948 归母净利润(人民币 百万) 1,850 1,308 1,029 1,930 2,592 增长率(%) 17.2 (29.3) (21.3) 87.6 34.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.71 0.50 0.39 0.74 0.99 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.68 0.84 0.94 变化幅度（%） (42.52) (12.05) 4.90 市盈率(倍) 22.1 31.3 39.8 21.2 15.8 市净率(倍) 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA(倍) 21.1 20.6 33.6 17.5 12.4 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.2 0.1 0.1 股息率(%) 1.1 1.8 1.3 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)(21%)(10%)1%12%23%Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 福斯特 上证综指 2025 年 11 月 4 日 福斯特 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2024 年前三季度 2025 年前三季度 同比(%) 营业收入 15,174.25 11,787.92 (22.32) 营业成本 12,813.30 10,480.39 (18.21) 毛利润 2,360.95 1,307.54 (44.62) 营业税金及附加 64.49 38.64 (40.08) 管理费用 220.06 202.34 (8.05) 销售费用 70.37 67.45 (4.14) 营业利润 1,403.81 773.24 (44.92) 资产减值 62.06 42.77 (31.10) 财务费用 84.48 (0.40) (100.47) 投资收益 (19.45) 16.50 / 营业外收入 5.02 2.41 (52.03) 营业外支出 1.35 17.72 1209.63 利润总额 1,407.48 757.93 (46.15) 所得税 150.61 90.10 (40.18) 少数股东损益 (1.16) (19.77) / 归属于母公司的净利润 1,258.02 687.60 (45.34) 基本每股收益(元) 0.48 0.26 (45.83) 毛利率(%) 15.56 11.09 -4.47 个百分点 净利率(%) 8.28 5.67 -2.62 个百分点 资料来源：iFind，中银证券 2025 年 11 月 4 日 福斯特 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 22,589 19,147 18,622 23,536 27,672 净利润 1,849 1,289 1