有色行业三季报总结：高景气持续，能源金属与小金属领涨

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 25Q3 有色金属板块涨幅 41.82%，大幅超过同期沪深 300 指数涨幅; 能源金属和小金属价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先。 铜：Q3 全球第二大铜矿停产，供应紧缺程度加剧，铜价持续上涨。铜矿及冶炼企业 25Q3 营收 4281.00 亿元，环比+0.14%；归母净利润 247.91 亿元，环比+7.92%；铜加工板块营收 801.33 亿元，环比-3.60%；归母净利润 8.23 亿元，环比-30.62%。多家矿企下调产量指引、全球第二大铜矿停产，催化铜价高涨，矿端企业充分受益，业绩进一步提升。 铝：吨铝利润环比增厚，电解铝高盈利走扩。25Q3 电解铝板块营收 1139.26 亿元，环比+0.19%；归母净利润 104.01亿元，环比+8.33%；25Q3 铝加工板块营收 565.79 亿元，环比+4.05%；归母净利润 19.55 亿元，环比+1.60%。25Q3“金九”旺季来临，终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行，吨铝利润环比增厚。标的云铝股份、神火股份、天山铝业等。 贵金属：金银价格持续上涨。25Q3 贵金属板块营收 1342.10 亿元，环比+6.03%；归母净利 67.39 亿元，环比-1.70%，毛利率 25.92%，环比-0.61 个百分点；净利率 19.82%，环比+5.50 个百分点。25Q3 金价多次创下新高，黄金 ETF 总持仓环比大幅提升，全球央行购金仍处高位。后续关注中美贸易协定、美国降息路径、俄乌谈判前景等宏观环境变化。 稀土磁材：供需共振，板块迎戴维斯双击时刻。25Q3 稀土板块营收环比+21.18%；归母净利润环比+34.32%；价格方面，氧化镨钕均价 54.03 万元/吨，环比+25.07%。出口修复利多价格上行、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。 小金属：价格涨跌互现，关注高弹性细分龙头。板块 25Q3 营收环比+9.16%；归母净利润环比+24.62%；钼精矿、钨精矿、锑和锡价格分别环比+19.28%、+37.17%、-17.69%和+1.98%。小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题。因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。建议关注湖南黄金、华锡有色等标的。 锂：锂价出现反弹，盈利改善。25Q3 收入为 286 亿元，同比+23.2%；归母净利润 47.8 亿元，同比+208%；毛利率为29.4%，同比+2.2pcts；净利率为 16.7%，同比+10pcts。 新材料：关注高景气细分赛道龙头。新材料板块 25Q3 营收环比+3.04%；归母净利润环比-15.33%。核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑。 风险提示 宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、有色综述：能源金属与小金属领涨.............................................................. 5 二、工业金属：供需紧平衡支撑价格上涨，企业盈利有所分化.......................................... 5 2.1 铜：供应紧缺程度加剧，铜价持续上涨...................................................... 5 2.2 铝：吨铝利润环比增厚，电解铝高盈利走扩.................................................. 7 三、贵金属：金银价格持续上涨，企业业绩表现分化.................................................. 9 四、稀土磁材：供需共振，板块迎戴维斯双击时刻................................................... 10 五、小金属：价格涨跌互现，关注高弹性细分龙头................................................... 11 六、锂：锂价进一步走低，整体承压............................................................... 12 七、镍钴板块：钴价环比持续增长，板块盈利改善................................................... 13 八、新材料：关注高景气细分赛道龙头............................................................. 15 九、风险提示................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 25Q3 有色金属板块涨幅 41.82% ............................................................ 5 图表 2： 25Q3 能源金属和小金属涨幅领先........................................................... 5 图表 3： 25Q3 铜矿及冶炼营收环比+0.14%（亿元）................................................... 6 图表 4： 25Q3 铜矿及冶炼归母净利环比+7.92%（亿元）............................................... 6 图表 5： 25Q3 铜加工营收环比-3.60%（亿元）....................................................... 6 图表 6： 25Q3 铜加工归母净利环比-30.62%（亿元）.................................................. 6 图表 7： 25Q3 铜价持续上涨....................................................................... 6 图表 8： 23 年底以来铜 TC 大幅下滑................................................................ 6 图表 9： 25Q3 铜杆先降后升...........................