影石创新：渗透率加速提升，品类持续扩张，加大费用投放占领市场

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 影石创新(688775) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 跨品类+历史复盘视角，展望影石远期空间 影石创新：无人机品牌影翎发布，品类创新打开增量市场 影石创新：Ace Pro2 联名款发布，618销售表现靓丽 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 影石创新：渗透率加速提升，品类持续扩张，加大费用投放占领市场 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 1 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 三季报。2025Q3 实现营业收入 29.4 亿元，同比+92.6%；归母净利润 2.72 亿，同比-15.9%；扣非净利润 2.5 亿，同比-20.0%；净利率 9.25%，同比-11.94pct，环比-5.58pct。 收入表现靓丽，行业上行红利明显。公司 25Q3 营收+92.6%，环比提速+26.9%。公司当前正充分享受智能影像设备行业上行红利，消费级产品销量增长带动收入提升，且研发和营销费用投入增大，新品不断，公司今年也在持续加大线下市场布局，同时全球各市场均有较好表现。 短期盈利能力承压，主因研发和销售费用增加。公司 25Q3 毛利率 47.6%，同比-6.7pct，环比-2.6pct，我们预估可能与行业价格战有关。此前，影石创始人刘靖康推出“补偿大疆用户”活动，向 10 月 2 日- 8 日购买大疆产品的用户发放 100 元影石无门槛代金券引流。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.1%/3.4%/17.8%/0.3%（Q2 分别为 16.1%/3.5%/14.3%/0.1%，销售和研发费用率均有提升），费用率同比 +4.0/-1.6/+4.8/+0.2pct。研发费用增加主要系芯片定制、战略项目的投入、研发人员工资薪酬等增加所致。公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金额较大，若剔除上述投入因素的影响，公司 2025 年三季度利润指标较去年同期均实现提升。创新基因是公司保持增长的核心动力，也是当下价格战的最优解。明年价格战放缓，销售费用率下降可期。 公司在研产品丰富，同时首款无人机产品试售提前至 Q4。基于对行业发展趋势的研判与公司中长期战略规划，公司计划推出两个无人机品牌，包括公司自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎 Antigravity 全景无人机品牌。截止目前，公司前述无人机品牌业务按既定计划顺利推进，其中影翎Antigravity 全景无人机公测已进入尾声。我们初步预计影翎 Antigravity 全景无人机产品有望于 2025 年第四季度实现部分区域市场的试售。 市场广阔，新品类潜力可观。截至 2024 年全球 Vlog 群体、户外运动群体分别接近 2.8 亿人、5.7 亿人，合计约 8.5 亿人。我们预计 2024-2030 年运动相机渗透率提升节奏类似 2017-2024 年的新能源车，到 2030 年全球运动相机销量有望达到 5004 万台、市场规模约 1137 亿元，期间销量、市场规模预计复合增速分别为 14.7%、17.0%。我们看好公司坚持品类持续扩张，包括处于开发阶段的“云计算视频管理和剪辑技术”、“全景安防相机”、“可穿戴饰品相机”、“持便携式 vlog 相机”，我们预计未来有望帮助公司持续孵化新兴增长点、搭建平台化产品矩阵。 盈利预测与投资评级：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.1 /15.0 /23.2 亿元，对应 PE 估值分别为 119.3X/80.2X/52.0X。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，全景相机/运动相 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 机/无人机产品矩阵完备、平台化布局下有望加速增长，维持“增持”评级。 风险因素：海外产能爬坡不及预期、汇率波动，海外需求复苏不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,636 5,574 8,626 12,528 17,508 增长率 YoY % 78.2% 53.3% 54.7% 45.2% 39.7% 归属母公司净利润(百万元) 830 995 1,010 1,503 2,317 增长率 YoY% 103.7% 19.9% -97.1% -34.3% 4.7% 毛利率% 56.0% 52.2% 51.9% 51.6% 51.5% 净资产收益率ROE% 38.0% 31.3% 17.3% 20.9% 25.0% EPS(摊薄)(元) 2.07 2.48 2.52 3.75 5.78 市盈率 P/E(倍) 145.28 121.16 119.30 80.20 52.01 市净率 P/B(倍) 55.14 37.89 20.63 16.75 12.99 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,794 4,004 7,381 9,954 13,538 营业总收入 3,636 5,574 8,626 12,528 17,508 货币资金 825 280 1,001 2,170 4,483 营业成本 1,602 2,665 4,152 6,059 8,484 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 31 46 69 100 140 应收账款 95 203 296 424 582 销售费用 528 826 1,553 2,230 2,976 预付账款 8 20 33 48 68 管理费用 114 253 362 510 700 存货 494 1,000 1,459 2,054 2,766 研发费用 448 777 1,466 2,130 2,889 其他 371 2,501 4,592 5,2