永艺股份：订单修复趋势明确，盈利短期承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 永艺股份(603600) 投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 永艺股份：订单修复趋势明确，盈利短期承压 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 1 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3 公司实现收入 34.83 亿元（同比+2.8%），归母净利润 1.91 亿元（同比-14.8%），扣非归母净利润 1.85 亿元（同比-17.5%）；单 Q3 实现收入 12.94 亿元（同比-3.3%），归母净利润 0.59 亿元（同比-40.2%），扣非归母净利润 0.55 亿元（同比-43.5%）。 关税扰动延续，订单拐点显现。我们预计 Q3 前期由于美国关税扰动，公司整体出货仍小幅承压；自 8 月美国对越南等国关税落地，海外客户考虑 Q4 旺季需求回暖及补库需要，采购趋于正常化，订单回暖需求显现。我们预计海外订单 8 月起逐步修复，Q4 同比、环比均有望实现稳健增长。此外，白宫本月 26日披露美越关税框架协议，确认对等关税税率为 20%，且部分商品有望豁免对等关税，同时表示未来两国将致力于增强供应链弹性、并解决逃税问题。我们认为，26 年原产地认证&转口贸易等问题可能面临有望迎强监管，公司作为早期出海企业，本土供应链&人才梯队完善，具备差异化优势，未来全球供应份额有望持续提升。 内销产品加速迭代、费用管控优异。公司内销持续优化营销打法&加速产品迭代，通过打造旗舰产品、全域内容营销、高铁户外广告、专业健康机构合作推广等方式提升品牌影响力，并成功与京东、天猫平台联合发布新品，我们预计内销品牌收入增长稳健。此外，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，自主品牌销售渠道持续拓宽，未来有望持续贡献增量；同时，公司加强费用管控，盈利情况有望稳步修复。 盈利短暂承压。2025Q3公司毛利率为 20.5%（（同比-2.0pct），归母净利率为4.6%（同比-2.8pct），主要受贸易战及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感，我们判断盈利承压主要系海外基地起量较慢收入增长不及预期导致、规模优势未能充分释放，且受终端市场消费降级背景下产品结构改变略有拖累，我们预计伴随Q4 关税扰动影响减弱、减税降息效果逐步显现，终端需求有望回暖，海外产能利用率爬升，公司盈利能力有望修复。Q3 期间费用率为 14.7%（（同比+0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 7.1%/3.1%/3.8%/0.7%（同比分别+1.4pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.2pct）。 营运能力稳定，现金流表现优异。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 57.4天/47.3 天/77.0 天（同比分别+9.3 天/-3.1 天/+9.6 天）；单 Q3 经营性现金流净额为 2.26 亿元（同比+1.56 亿元）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.9、4.0、4.8 亿元，对应 PE 分别为 13.1X、9.4X、8.0X。 风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,538 4,749 5,048 6,011 6,951 增长率 YoY % -12.7% 34.2% 6.3% 19.1% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 298 296 289 402 477 增长率 YoY% -11.1% -0.6% -2.3% 38.9% 18.6% 毛利率% 22.9% 21.6% 21.6% 22.8% 23.7% 净资产收益率ROE% 13.8% 13.3% 11.7% 14.4% 15.0% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.90 0.88 1.22 1.44 市盈率 P/E(倍) 12.73 12.81 13.10 9.43 7.95 市净率 P/B(倍) 1.76 1.70 1.54 1.36 1.19 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,852 2,449 2,846 3,437 4,096 营业总收入 3,538 4,749 5,048 6,011 6,951 货币资金 664 1,035 1,386 1,627 2,097 营业成本 2,729 3,722 3,960 4,638 5,306 应收票据 2 5 4 5 6 营业税金及附加 18 22 24 29 33 应收账款 581 645 673 868 958 销售费用 263 311 358 415 487 预付账款 26 27 30 38 41 管理费用 208 212 257 283 327 存货 396 584 563 687 791 研发费用 123 162 177 222 264 其他 183 153 190 212 203 财务费用 -40 -12 -15 -6 -3 非流动资产 1,525 1,857 1,831 1,833 1,729 减值损失合计 -7 -6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -8 0 0 0 0 固定资产（合计） 998 1,051 1,121 1,168 1,102 其他 113 2 15 24 14 无形资产 370 354 412 396 379 营业利润 335 328 303 454 551 其他 157 452 297 270 248 营业外收支 4 -2 0 0 0 资产总计 3,377 4,306 4,677 5,270 5,825 利润总额 339 326 303 454