业绩稳步增长，子公司绿萌氢能扬帆出海

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海鸥股份(603269.SH) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 王锐 机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 邮箱：wangrui1@cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩稳步增长，子公司绿萌氢能扬帆出海 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 1 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现总营业收入12.19 亿元，同比增长 10.68%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比增长 25.1%；实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比增长 22.87%。其中单三季度公司实现总营业收入 4.44 亿元，同比减少 2.51%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比增长 24.65%；实现扣非归母净利润 0.17 亿元，同比增长 28.23%。 点评：  国内冷却塔龙头业绩稳步增长，盈利能力持续提升。25 年前三季度公司利润总额同比增长 39.13%，主要系收入增长，项目毛利增长；销售毛利率为 27.44%，同比提升 3.56pct；销售净利率为 4.38%，同比提升0.68pct，盈利能力稳步提升。  子公司绿萌氢能扬帆出海，订单不断。25 年公司持股 60%的子公司绿萌氢能中标欧洲、韩国等项目，出海顺利。根据绿萌氢能微信公众号，今年 4 月份公司埃塞俄比亚 130 标方每小时水电解制氢装置顺利完工并发货；9 月份公司成功中标两套出口欧洲的高压气体存储系统项目，产品将应用于欧洲航空航天领域；10 月份公司成功中标韩国三星总包的中东电厂项目，将为项目提供 2 套 7 标方碱性水电解制氢设备，助力电厂氢气应用场景落地。我们认为绿萌氢能作为海鸥股份旗下氢能全产业链高新技术企业，中标海外产品凭借过硬的技术实力与可靠性能，标志着国产装备获得国际高端市场认可，未来有望为公司带来增长新动能。  回购彰显管理层信心。25 年 4 月 27 日，公司召开董事会，同意公司以自有资金和/或自筹资金 6,000 万元（含）且不超过人民币 12,000 万元（含），通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，未来用于实施员工持股计划或股权激励。截至 2025 年 9 月底，公司已累计回购股份 8,842,464 股，占公司总股本的比例为 2.8639%，回购总金额为 1 亿元（不含交易费用）。回购彰显公司管理层信心，完善长效激励机制。  盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 16.2 亿元、18.58 亿元、21.01 亿元，增速分别为 1.3%、14.7%、13.1%；归母净利润分别为 1.29、1.48、1.66 亿元，增速分别为 34.2%、15.1%、11.8%。  风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、境外销售收入占比较高的风险、下游需求不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,381 1,599 1,620 1,858 2,101 增长率 YoY % 2.0% 15.8% 1.3% 14.7% 13.1% 归属母公司净利润(百万元) 85 96 129 148 166 增长率 YoY% 15.0% 13.1% 34.2% 15.1% 11.8% 毛利率% 28.7% 29.8% 28.4% 28.6% 28.6% 净资产收益率ROE% 8.5% 9.2% 11.5% 12.3% 12.7% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.31 0.42 0.48 0.54 市盈率 P/E(倍) 44.88 39.69 29.58 25.71 22.99 市净率 P/B(倍) 3.81 3.65 3.40 3.15 2.91 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,772 2,862 3,210 3,837 4,323 营业总收入 1,381 1,599 1,620 1,858 2,101 货币资金 532 623 876 1,139 1,446 营业成本 984 1,122 1,160 1,326 1,501 应收票据 16 12 15 16 20 营业税金及附加 6 12 10 11 14 应收账款 675 774 782 900 970 销售费用 121 103 86 98 111 预付账款 133 59 96 120 113 管理费用 128 140 172 201 227 存货 1,189 1,165 1,187 1,377 1,475 研发费用 39 48 32 37 42 其他 227 229 253 285 300 财务费用 6 39 8 11 10 非流动资产 491 551 576 578 579 减值损失合计 0 -12 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 1 1 2 2 固定资产（合计） 283 280 317 324 327 其他 16 -5 10 12 12 无形资产 76 73 74 75 76 营业利润 113 118 163 188 210 其他 133 199 185 179 176 营业外收支 -2 1 0 0 0 资产总计 3,263 3,414 3,786 4,415 4,902 利润总额 111 119 163 188 210 流动负债 2,128 2,304 2,490 2,972 3,298 所得税 21 17 26 30 34 短期借款 416 450 650 752 864 净利