建发股份，2025业绩预告点评，供应链盈利稳，地产亏损减值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 02 月 23 日 公司点评 增持 / 维持 建发股份(600153) 目标价: 昨收盘:9.28 建发股份，2025 业绩预告点评，供应链盈利稳，地产亏损减值 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 29/29 总市值/流通(亿元) 269.08/269.08 12 个月内最高/最低价(元) 11.71/8.68 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190513090001 ■ 事件 2026 年 1 月，建发股份发布业绩预告。预计 2025 年度实现归母净利润为-100 亿元至-52 亿元。2024 年全年归母净利润为 29.5 亿。 ■ 点评 经公司初步测算披露， 2025 年度实现营业收入 6,736 亿元到 6,936亿元之间。其中三个子板块，拆分情况如下： >>供应链板块，营收约 5200 亿元，利润盈利约+33 亿； >>房地产板块：营收约 1570 亿元，同比 2024 年下降约-15%，主要系子公司建发房产和联发集团因交付项目减少导致结转收入减少利润减少；利润约-65 亿至-53 亿元，主要系联发集团地产项目 25 年度结转收入规模同比下降，叠加前期地价较高的项目集中结转导致成本较高，计提减值前的营业利润为负；同时计提的存货跌价准备预计将大幅增加。 >>家居商场运营板块：经营主体为子公司美凯龙。美凯龙预计 2025年度营业收入约 66 亿元，归母净利润为-225 亿元至-150 亿元，为建发股份贡献利润约-67 亿元至-44 亿元。主要原因系房地产市场持续低迷导致家居零售市场需求减弱，租金水平较以往年度已出现显著下降，因此对未来租金的收益情况进行了预期调整，致使投资性房地产价值显著下降，同时计提了相应的减值准备。 ■ 投资评级 预计公司将会在 26-27 年，优化以上 2 类泛地产子公司的精细化管理力度，降本增效。随着我国存量房改善性需求的持续释放，家居零售市场有可能在 26 年底逐渐恢复稳健的状态。25 年公司海外供应链业务规模约 140 亿美元，同比增长约 37%，稳健盈利。叠加公司已发布未来 5年的供应链三大战略目标，我们看好公司此举，有望奠定未来业绩增长空间，继续维持“增持”评级。 ■ 风险提示 房地产持续低迷风险；地产投资的减值风险；宏观大宗风险； ■ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 7012.96 6903.70 7125.97 7429.16 YOY，% -8.17% -1.56% 3.22% 4.25% 归母净利（亿元） 29.46 -76.24 15.69 24.56 YOY，% -77.52% - - 56.51% 摊薄每股收益（元） 1.02 -2.63 0.54 0.85 A 股市盈率（PE） 9.13 - 17.15 10.96 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)(2%)6%14%22%30%25/2/2425/5/525/7/1425/9/2225/12/126/2/9建发股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 建发股份，2025 业绩预告点评 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 983.46 958.67 1,265.22 1,109.59 791.53 营业收入 7,636.78 7,012.96 6,903.70 7,125.97 7,429.16 应收和预付款项 582.23 430.99 918.16 755.48 832.74 营业成本 7,304.08 6,600.99 6,701.26 6,870.53 7,170.78 存货 3,701.86 3,276.32 3,322.89 3,384.49 3,527.00 营业税金及附加 17.38 34.08 27.61 30.54 31.13 其他流动资产 1,030.44 1,109.16 1,301.66 1,293.12 1,354.24 销售费用 118.41 116.96 112.44 116.99 121.65 流动资产合计 6,297.98 5,775.15 6,807.93 6,542.67 6,505.51 管理费用 21.55 27.58 24.59 26.26 27.07 长期股权投资 354.97 370.56 448.33 455.53 435.63 财务费用 19.72 44.00 32.59 29.89 32.61 投资性房地产 1,133.60 1,127.17 1,078.09 1,087.40 1,067.75 资产减值损失 -38.96 -62.91 -67.55 -26.30 -13.35 固定资产 82.90 97.87 112.95 118.25 120.02 投资收益 7.35 18.41 14.30 16.07 16.30 在建工程 1.79 6.12 8.81 10.23 10.51 公允价值变动 -8.35 -29.24 -13.30 -10.55 -2.59 无形资产开发支出 17.55 28.17 28.33 28.45 28.56 营业利润 108.90 111.08 -66.11 29.90 45.42 长期待摊费用 12.08 7.00 7.00 7.00 7.00 其他非经营损益 99.02 1.31 0.90 0.70 0.55 其他非流动资产 6,605.63 6,041.78 7,075.73 6,808.75 6,775.70 利润总额 207.92 112.39 -65.21 30.60 45.97 资产总计 8,208.52 7,678.67 8,759.25 8,515.63 8,445.17 所得税 39.43 54.19 -25.09 12.76 18.68 短期借款 96.13 105.66 405.66 375.63 355.40 净利润 168.50 58.20 -40.13 17.83 27.29 应付和预收款项 940.06 919.10 1,366.94 1,253.16 1,149.97 少数股东损益 37.46 28.74