公牛集团：经营下滑收敛，新业务-出海持续增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 公牛集团(603195) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 公牛集团：短期业绩略有承压，积极探索增量机会 公牛集团：坚持创新驱动，主业壁垒深厚，探索增量市场 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 公牛集团：经营下滑收敛，新业务&出海持续增长 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年第三季度报告。2025Q1-Q3 公司实现收入 121.98亿元（同比-3.22%），归母净利润 29.79 亿元（同比-8.72%），扣非归母净利润 27.01 亿元（同比-4.87%）。2025Q3 实现收入 40.30 亿元（同比-4.44%），归母净利润 9.19 亿元（同比-10.29%），扣非归母净利润 8.59 亿元（同比-8.26%）。 点评：电连接业务：短期承压，产品创新与渠道变革并行。受宏观环境影响，家庭、商业及工业活动减弱，作为公司基本盘的转换器业务面临一定下行压力。公司一方面通过产品创新升级，推出“隐形轨道插座”、高颜值年轻化线下“Z 世代系列”、全面 3C 认证的快充移动电源等产品等时尚产品；另一方面，积极孵化太阳能灯、数据中心 PDU 等与电连接技术相关的新业务，寻求增量空间。尽管短期销量承压，但公司通过精细化运营和产品组合优化，力求维持该业务板块的盈利能力稳定向上。此外，公司快速渗透“闪电仓”等新业态，赋能门店即时零售能力提升，兼顾下沉市场需求、巩固市场份额。同时，公司加快推动电动工具拓展，角磨、锤镐等产品线快速面市，实现了较快增长。 智能电工照明：AI 赋能构筑壁垒，渠道变革深化。智能电工照明业务面临地产后周期影响，但公司持续开发“蝶翼 III 超薄开关”、拨杆开关、“全屋 WiFi 插座”等新品，同时以“AI 智能+健康照明”为核心，升级沐光 AI 智能健康照明系统，构筑差异化竞争优势。渠道端，公司深化零售变革，大力推动全品类旗舰店建设，围绕送装一体服务能力构建、销售人员包干帮扶角色转换，激发渠道活力；结合新零售直播、精准广告、本地生活等引流工具， 提升门店主动营销能力和综合竞争力， 促进市场占有率有效提升。 新能源业务：持续创新产品，提高终端服务能力。新能源业务发展趋势良好，预计整体依然保持稳健增长态势。其中， C 端充电桩产品方面依托全栈自研能力推出“天际”、“微星”系列充电桩，以智能升级、美学设计巩固市场领先优势，此外，公司累计开发线下终端网点超 3 万家，渠道覆盖密度持续提升。B 端业务围绕重卡、大功率等应用场景构建整体商用解决方案，加速运营桩产品创新和技术突破。储能业务继续推动欧洲为主的海外业务拓展，推进产品本土化验证。 国际化进程加速，“大客户模式”成效显著。公司以“全球到达、全品出海”为牵引，业务已覆盖 40 多个国家。依托“大客户模式”快速复制，目前电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，充分发挥公牛产品安全、高端、时尚的优势；新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，从线下拓展到跨境电商，着力推动安装零售业务体系建设，强化本地服务支持能力。 盈利能力基本稳定，费用管控效果显现。2025Q3 公司毛利率为 41.68%（同比-1.79pct），归母净利率为 22.81%（同比-1.49pct），扣非归母净利率为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 22.2%（同比-0.89pct），主要系高毛利传统核心业务下滑相对较多。费用率方面，25Q3 期间费用率（销售/管理/研发）合计为 15.44%（同比-1.04pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 7.38%/4.61%/3.9%（同比-1.81pct/+0.3pct/+0.3pct）。销售费用率下降主要系品牌推广投入的节奏性安排所致。 经营质量优异，现金流表现强劲。公司经营稳健性依旧，在收入承压背景下，现金流表现亮眼。2025 年前三季度公司经营性现金流净额为 36.21 亿元，同比增长 20.12%。同时，公司加强存货管理，报告期末存货为 11.68 亿元，较年初的 15.74 亿元显著下降，运营效率保持在较高水平。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 40.3/44.7/50.4 亿元，对应 PE 为 19.6X/17.7X/15.7X。 风险提示：下游消费需求放缓、新业务推广不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16,831 16,911 18,025 20,002 （+/-)(%) 7.2% 0.5% 6.6% 11.0% 归母净利润（百万元） 4,272 4,028 4,472 5,040 （+/-)(%) 10.4% -5.7% 11.0% 12.7% 毛利率(%) 43.2% 42.2% 42.8% 43.2% ROE(%) 26.9% 24.1% 24.9% 26.1% EPS（元） 2.36 2.23 2.47 2.79 P/E（倍） 18.50 19.62 17.68 15.68 P/B（倍） 4.98 4.73 4.40 4.09 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 16,348 16,337 18,157 19,271 20,598 营业总收入 15,695 16,831 16,911 18,025 20,002 货币资金 4,744 5,020 6,684 7,520 8,434 营业成本 8,914 9,552 9,772 10,309 11,360 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 133 133 135 144 160 应收账款 265 300 281 275 279 销售费用 1,0