单Q3扣非归母净利润增速超36％，中药创新药研产销路线已打通

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 方盛制药(603998) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： [Table_OtherReport] 24H1 依折麦布片收入增速亮眼，两大中药新药品种正放量增长 集采影响出清&创新药上量，“338”战略驱动业绩高增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 单 Q3 扣非归母净利润增速超 36%，中药创新药研产销路线已打通 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营业收入 12.53 亿元（同比-7.02%），归母净利润 2.68 亿元（同比+17.6%），扣非归母净利润2.13 亿元（同比+30.54%）。其中，2025Q3 单季度公司实现营业收入 4.19亿元（同比-4.26%），实现归母净利润 0.99 亿元（同比+8.49%），扣非归母净利润 0.71 亿元（同比+36.37%）。 点评： ➢ 心脑血管用药收入单 Q3 增速超 10%，利润增速优于收入：①从收入上看，2025Q3 单季度收入达 4.19 亿元，同比增速为-4.26%，环比增速为 0.7%。其中，心脑血管用药收入约为 1.58 亿元（同比+10.16%），骨科用药收入约 1.06 亿元（同比+0.73%），儿科用药收入约 0.29 亿元（同比-29.69%），呼吸用药收入 0.17 亿元（同比-54.18%），抗感染用药收入 0.14 亿元（同比-34.83%），妇科用药收入 0.16 亿元（同比-24.59%）。心脑血管用药业务收入实现稳健增长，主要得益于血塞通片/分散片、依折麦布片销量同比稳步上升；儿童用药收入下降主要系小儿荆杏止咳颗粒销量有所下降；呼吸用药收入下降主要系强力枇杷露/膏（蜜炼）销量有所下降。②从利润上看，2025Q3 单季度归母净利润 0.99亿元（同比+8.49%），扣非归母净利润 0.71 亿元（同比+36.37%）。我们认为，利润端增速优于收入增速主要系跟期间费用率下降相关，25Q3单季度毛利率下降 0.04 个百分点（25Q3 为 73.22%），销售费用率下降 4.77 个百分点（25Q3 为 33.44%），管理费用率下降 0.95 个百分点（25Q3 为 8.42%），净利率提升 2.63 个百分点（25Q3 为 23.59%）。 ➢ 中药创新药研产销路线全链条打通，养血祛风止痛颗粒逐步布局商业化：①在中药创新药商业化方面，公司已成功实现小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片两款中药创新药的上市及商业化突破。以小儿荆杏止咳颗粒为例，截至 25Q3 小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖公立医疗机构超过 320家，累计覆盖近 2000 家，其中等级医院超过 1200 家。②在研发储备方面，截至 2025Q3，公司中药创新药妇科止血消痛颗粒获得国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》；中药创新药蛭龙通络片已完成 II 期临床研究并取得研究报告；化药仿制药瑞卢戈利片也于 2025年 10 月 15 日获批临床试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适应症的 II期临床试验已完成，III 期临床研究正在有序推进。③2025 年 6 月养血祛风止痛颗粒收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。养血祛风止痛颗粒是公司继小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片之后的第三个中药创新药，也是国内首个获批治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，填补了该疾病中成药治疗领域的空白。目前，养血祛风止痛颗粒已经通过国家医保局 2025 年基本医保目录调整初步形式审查，若后续能通过谈判成功纳入国家基本医保目录，则有望成为公司新的利润增长点。截至 2025Q3，养血祛风止痛颗粒还未正式进院上市销售。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 17.4 亿元、19.53 亿元、22.17 亿元，同比增速分别约为-2.1%、12.3%、13.5%，实现归母净利润分别为 3.18 亿元、3.79 亿元、4.77 亿元，同比分别增长约 24.6%、19.3%、25.8%，对应当前股价 PE 分别约为 17 倍、14倍、11 倍。 ➢ 风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,629 1,777 1,740 1,953 2,217 增长率 YoY % -9.1% 9.1% -2.1% 12.3% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 187 255 318 379 477 增长率 YoY% -34.6% 36.6% 24.6% 19.3% 25.8% 毛利率% 68.1% 71.8% 70.5% 71.5% 72.4% 净资产收益率ROE% 12.8% 15.7% 18.4% 19.9% 22.4% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.58 0.72 0.86 1.09 市盈率 P/E(倍) 28.63 20.95 16.82 14.10 11.21 市净率 P/B(倍) 3.67 3.30 3.09 2.80 2.51 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 921 1,138 1,056 1,324 1,666 营业总收入 1,629 1,777 1,740 1,953 2,217 货币资金 209 308 270 483 756 营业成本 520 500 514