业绩短期承压无碍，长线布局迎来良机

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 天地科技(600582) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩短期承压无碍，长线布局迎来良机 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 10 月 29 日，天地科技发布三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入 204.71 亿元，同比下降 6.90%，实现归母净利润 23.40 亿元，同比上涨 7.55%；扣非后净利润 12.64 亿元，同比下降 39.51%。 三季度来看，Q3 实现营业收入 63.52 亿元，同比下降 10.51%；实现归母净利润 2.60 亿元，同比下降 59.57%；扣非后净利润 2.13 亿元，同比下降65.45%。 点评： ➢ 受煤炭和装备制造板块影响，公司业绩短期承压。2025 年前三季度，反映公司核心经营情况的扣非归母净利润同比下降 39.51%至 12.64 亿元。一方面，受下游客户严控资本开支和市场竞争加剧的影响，公司装备制造业务效益有所下滑。另一方面，受煤价下行及生产计划调整影响，公司煤炭业务效益出现下降。前三季度，公司归母净利润实现同比增长7.55%，主要得益于上半年完成沁南能源 51%股权的挂牌转让事项后投资收益有所增加。 ➢ 随着煤价企稳回升和合同负债降幅收窄，公司业绩有望稳健增长。今年以来，秦皇岛港 5500 大卡动力煤价格呈现“V”字走势，Q1/Q2/Q3/Q4（截至 10 月 30 日）均价分别为 723、633、669、740 元/吨。订单方面，截至 2025 年 9 月末公司合同负债为 23.80 亿元，较二季度末的24.79 亿元小幅下降，较年初的 31.97 亿元下降 26%。随着三季度煤炭价格企稳回升，公司合同负债规模降幅收窄。此外，我们预计公司煤炭板块生产计划调整完毕后有望逐步恢复，量价双升将带动公司业绩进一步向好，公司盈利能力有望迎来修复。 ➢ 高净现金&高分红&低估值，公司估值修复空间广阔。截至 2025 年 9 月末，公司净现金水平约为 176 亿元（以货币资金及债权投资合计数扣除带息债务测算），且随着四季度客户回款，公司净现金水平有望进一步增加，充裕的资金储备为公司抵御行业周期波动和持续回报股东提供了坚实基础。分红方面，在央企市值考核背景下公司分红率呈现稳步提升态势，若以 50%分红率测算，公司股息率回报达 5.5%（截至 10 月 30日收盘价）。估值方面，公司市盈率 TTM 仅 8.8 倍，市净率仅 0.96 倍，公司估值水平仍处低位。随着公司生产经营持续稳健运行，我们预计公司净现金水平和分红率或将稳中有升，未来公司估值修复空间广阔。 ➢ 盈利预测及评级：公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，在产能周期驱动的煤炭产量高位维持背景下，我们预计公司经营业绩有望保持稳健，叠加公司较高的净现金规模和分红水平，我们认为公司未来仍具较大估值修复空间。我们预测公司 2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为 28.37/30.43/32.76 亿元；EPS 为 0.69/0.74/0.79 元/股。考虑公司当前较高的净现金水平，我们看好公司未来发展和估值修复空 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 间，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；煤矿智能化政策推进不及预期。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 29,928 30,527 29,238 32,754 34,895 同比(%) 9.2% 2.0% -4.2% 12.0% 6.5% 归属母公司净利润（百万元） 2,358 2,622 2,837 3,043 3,276 同比(%) 20.8% 11.2% 8.2% 7.3% 7.6% 毛利率(%) 30.6% 30.5% 25.6% 32.0% 33.7% ROE(%) 10.3% 10.7% 10.7% 10.6% 10.6% EPS（摊薄）（元） 0.57 0.63 0.69 0.74 0.79 P/E 10.39 9.35 8.64 8.05 7.48 P/B 1.07 1.00 0.93 0.86 0.79 EV/EBITDA 1.55 2.67 1.22 0.95 0.38 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 10 月 30 日收盘价 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 39,632 37,796 40,918 44,491 48,482 营业总收入 29,928 30,527 29,238 32,754 34,895 货币资金 17,026 14,062 18,893 20,687 23,467 营业成本 20,768 21,203 21,752 22,269 23,135 应收票据 939 1,102 1,056 1,183 1,260 营业税金及附加 417 411 395 442 471 应收账款 9,796 10,288 8,834 9,808 10,362 销售费用 1,025 1,052 1,023 1,146 1,221 预付账款 973 948 1,088 1,113 1,157 管理费用 2,552 2,591 2,485 2,784 2,966 存货 5,192 5,642 5,438 5,567 5,784 研发费用 2,073 2,188 2,047 2,293 2,443 其他 5,706 5,752 5,609 6,133 6,452 财务费用 -118 -124 -177 -2