三季报点评：广告业务同比向上，关注综艺内容表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市芒果超媒（300413.SZ）三季报点评：广告业务同比向上，关注综艺内容表现核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.73 元总市值/流通市值53746/29353 百万元52 周最高价/最低价36.42/20.94 元近 3 个月日均成交额786.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-中报点评：核心业务保持稳健，内容投入压制短期利润》 ——2025-09-01《芒果超媒（300413.SZ）-年报及一季报点评：内容投入压制短期利润，会员业务表现良好》 ——2025-04-29《芒果超媒（300413.SZ）-24 年 3 季报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升》 ——2024-11-04《芒果超媒（300413.SZ）-24 年中报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升》 ——2024-08-26《芒果超媒（300413.SZ）-23 年年报及 24Q1 点评：广告增速向上，内容表现值得期待》 ——2024-04-25营收及利润下滑，经营性现金流表现良好。1）前三季度公司实现营业收入90.63 亿元、归母净利润 10.16 亿元，同比分别下滑 11.82%、29.67%，对应全面摊薄 EPS 0.54 元；实现扣非归母净利润 7.91 亿元，同比下滑 35.50%；2）25 年 Q3 公司实现营收 30.99 亿元、归母净利润 2.52 亿元，同比分别下滑 6.58%、33.47%；3）营业同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要是由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入；4）前三季度经营性现金流量净额为 6.74 亿，同比增长307.14%，表现良好。核心平台业务表现稳健，广告业务触底向上。1）前三季度核心平台芒果 TV营业收入同比基本持平、表现稳健；2）用户侧，1-9 月芒果 TV 用户月活均值同比增长约 11.08%（QM 数据）、跑赢行业整体表现；3）广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比增长。内容生态持续完善，关注综艺与剧集表现。1）综艺节目继续保持行业领先优势。《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘 2025》《我家那闺女 2025》《花儿与少年·同心季》等 Q3 上线节目表现良好；2）剧集方面，《锦绣芳华》《锦月如歌》亦有不错表现。公司储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等影视剧近百部，芒果 TV、湖南卫视两大播出平台具备横跨网端和台端的融合影响力，叠加行业主管部门对于广电视听行业内容供给的最新政策支持，将催生更多的优质爆款剧集；3）后续内容来看，综艺端《再见爱人第五季》、《声鸣远扬》陆续播出；剧集端古装玄幻剧《水龙吟》已上线；4）微短剧布局持续推进，自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼 5 月短剧有效播放排行榜；《乘风》首个 IP 衍生微短剧《乘风 2025 之三十而励》即将上线；《还珠》系列以及《橘祥如意》《新龙门客栈》等一系列长尾效应显著的现象级 IP 将改编为短剧。风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：维持盈利预测，预计 25/26/27 年归母净利润为 18.62/23.53亿元/28.39 亿元，对应 EPS 为 1.00/1.26/1.52 元，同期 PE =29/23/19x，持续看好公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,62814,08015,26116,22617,282(+/-%)6.7%-3.7%8.4%6.3%6.5%归母净利润(百万元)35561364186223532839(+/-%)94.8%-61.6%36.5%26.4%20.7%每股收益（元）1.900.731.001.261.52EBITMargin10.8%9.4%10.1%12.0%13.9%净资产收益率（ROE）16.5%6.1%7.8%9.3%10.4%市盈率（PE）15.239.629.023.019.0EV/EBITDA9.59.08.68.37.9市净率（PB）2.512.402.282.131.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及利润下滑，电商业务收缩带动营收下滑。1）前三季度公司实现营业收入90.63 亿元、归母净利润 10.16 亿元，同比分别下滑 11.82%、29.67%，对应全面摊薄 EPS 0.54 元；实现扣非归母净利润 7.91 亿元，同比下滑 35.50%；2）25 年Q3 公司实现营收 30.99 亿元、归母净利润 2.52 亿元，同比分别下滑 6.58%、33.47%；3）营业同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要是由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入；4）前三季度经营性现金流量净额为 6.74 亿，同比增长 307.14%，表现良好。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度收入及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心平台业务表现稳健，广告业务触底向上。1）前三季度核心平台芒果 TV 营业收入同比基本持平、表现稳健；2）用户侧，1-9 月芒果 TV 用户月活均值同比增长约 11.08%（QM 数据）、跑赢行业整体表现；3）广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比增长。图5：业务图谱请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，预计25/26/27 年归母净利润为18.62/23.53 亿元/28.39亿元，对应 EPS 为 1.00/1.26/1.52 元，同期 PE =29/23/19x，持续看好公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元） （亿元）202320242025E2026E202320242025E2026E002027.SZ分众传媒 优于大市7.6211000.330.360.390.4323211917300413.SZ芒果超媒 优于大市28.885401.900.731.00