量化基金专题研究系列之六：国内量化基金发展现状及趋势，深挖潜、广积粮

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内量化基金发展现状及趋势:深挖潜、广积粮 量化基金专题研究系列之六｜2020.2.7 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 刘方 首席组合配置 分析师 S1010513080004 赵文荣 首席量化与配置 分析师S1010512070002 朱必远 金融产品分析师 S1010515070004 王兆宇 首席量化分析师 S1010514080008 联系人：陈朝棕 联系人：唐栋国 制度、工具和市场环境不断完善，公募、私募量化基金 2019 年业绩表现改善，管理规模分别增长 570 亿、800 亿。多层次市场体系建立将有利于策略运作；管理人需不断丰富收益来源、广积粮草，提升策略容量和收益风险比。投资者在配置主流量化策略基础上，可适当丰富卫星策略；并关注管理人的团队和研发能力。 ▍ 制度、工具和市场环境不断完善，利好策略运作。2019 年以来，基础市场交易量放大，股指期货对冲成本降低。股指期货恢复常态，股指期权、商品期货、商品期权新品种推出，交易制度和市场环境不断完善。场内衍生工具有所丰富，场外衍生品新增名义本金亦创新高。从政策方向看，“一个扩面、两个加深”，完善多层次市场体系，将有利于市场效率提升和量化策略运作。 ▍ 量化投资百花齐放，多元资本布局赛道。对比海外量化机构，国内量化机构的管理规模尚小。在现有衍生工具条件下，管理人需要利用数据、策略、交易手段等，不断丰富超额收益/绝对收益的来源、广积粮草。从 2019 年的市场格局看，已经出现了上述特征，量化投资的边界在不断拓展。在指数增强、市场中性策略、CTA 策略等基础上，期权策略、股票多空、基金组合投资、量化资产配置等策略体系不断成熟，并逐渐出现具备策略体系、历史业绩和投资经验的管理人。与此同时，外资机构和产业资本加速布局国内量化行业。 ▍ 量化公募：超额收益改善，对冲产品收益风险比提升。2019 年量化公募基金整体规模增长 570 亿，净值增长和新发基金共促规模增长；指数增强、量化对冲类策略增长较多。指数增强产品中，沪深 300、中证 500 超额收益中枢分别为 2.1%、6.6%；量化对冲产品全年收益中枢 7.5%，收益风险比提升。伴随市场的投资者结构变化，价值因子回撤对超额收益有所挑战。此外，FOF产品方面，普通型 FOF 增至 120 亿，公募组合投顾也有所进展。 ▍ 量化私募：大浪淘沙始见金，走向成熟的“对冲基金”。截至 2019 年末量化基金规模增长至 2800 亿左右。规模增长的背后，是行业结构的分化：头部集中的现象更加突出；而部分小型量化私募开始退出市场。大中型管理人开始在策略、团队、公司运营管理体系、客户服务等方面不断完善，逐渐走向真正意义上的、成熟的“对冲基金”。 业绩方面，2019 年，市场中性策略实现收益 8.2%，CTA 策略实现收益 10.1%；整体延续了较好的绝收收益特征。此外，受益股票市场表现，宏观对冲策略、FOF/MOM 策略收益率分别为12.7%、16.2%。从重点跟踪管理人样本看，业绩表现分化加大。 ▍ 总结与展望：制度和市场环境向好，量化投资仍需深挖潜、广积粮。多层次市场体系建立将有利于量化策略运作；管理人需要利用数据、策略、交易手段等，不断丰富收益来源、广积粮草，提升策略容量和收益风险比。对基金投资者而言，在配置市场中性、CTA 等主流量化策略基础上，可将期权、股票多空、FOF 等作为卫星策略；并持续关注管理人的团队管理和研发能力。 ▍ 风险因素：样本产品的代表性不足或幸存者偏差；基金经理或投资团队发生变化；政策性冲击。 量化基金专题研究系列之六｜2020.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 制度、工具和市场环境不断完善，利好策略运作 .............................................................. 1 场内衍生工具丰富完善，市场机制优化 ............................................................................ 1 “一个扩面、两个加深”，完善多层次市场体系 ................................................................... 1 2019 年基础市场交易量放大，股指期货对冲成本降低 ..................................................... 2 量化投资百花齐放，多元资本布局赛道 ............................................................................ 3 “广积粮”：量化投资的边界不断拓展，丰富超额收益/绝对收益来源 ................................. 3 “占赛道”：外资和产业资本布局国内量化基金行业............................................................ 4 量化公募：超额收益改善，对冲产品收益风险比提升 ...................................................... 6 规模：增长 570 亿，净值增长和新发基金共促规模增长 .................................................. 6 结构：指数增强基金、量化对冲基金贡献主要规模增量 ................................................... 7 指数增强：沪深 300、500 超额收益中枢分别为 2.1%、6.6% ....................................... 10 价值因子的回撤对超额收益形成挑战 .............................................................................. 12 量化对冲：全年收益中枢 7.5%，收益风险比提升 .......................................................... 12 公募 FOF：普通型 FOF 增至 120 亿，公募投顾组合亦有发展 ...................................... 13 量化私募：大浪淘沙始见金，走向成熟的“对冲基金” .................................................... 14 规模：增长背后是分化，走向成熟的“对冲基金” ............................................................. 14 业绩：年内普遍实现正收益.............................................