从“位移服务商”进阶至“场景服务商”

请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前 金元在先 -1- ⚫ 客运主业与时俱进：公司积极调整客运产品结构，推出便民巴士、景区直通车等产品，有效缓解了其他客运方式的分流影响。公司打造“九旅悦行”APP，交旅融合初见成效。对客运业务的深刻理解和客运产品的持续优化，是公司销售毛利率止跌企稳的重要原因。 ⚫ 围绕景区核心场景，打造“地+空”立体服务生态：2025 年8 月 22 日，富临运业与顺丰旗下的丰翼科技签署合作协议，双方将在低空经济领域展开深度合作，共同推动低空物流新业态的发展与创新。根据协议，双方本着“平等互信、优势互补、互惠互利、共同发展”的原则，充分发挥各自在无人机技术、物流运营、场站基础设施、交通网络等方面优势，抢抓低空经济发展机遇，共探低空物流的新模式、新场景，共建低空物流运营服务体系、管理平台以及基础设施网络。 ⚫ 投资建议：公司客运业务的盈利能力趋于稳定，低空经济等新兴业务初见端倪，大股东通过借款支持等方式助力公司发展。公司有望在稳健转型的道路上持续前行，提升盈利水平。我们将对富临运业与丰翼科技、所见系的合作予以持续关注，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：国内客运需求不及预期；公司的客运新产品开发不利；公司的新兴业务落地进度不及预期；主营业务收入波动风险；投资收入波动风险。 ⚫ 盈利预测 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（万元） 85,583.94 87,007.90 89,689.09 94,851.85 yoy -1.05% 1.66% 3.08% 5.76% 归母净利润（万元） 12,223.13 12,713.73 13,688.31 14,700.15 yoy -18.77% 4.01% 7.67% 7.39% 每股收益（元） 0.39 0.41 0.44 0.47 每股净资产（元） 5.09 5.45 5.83 6.24 毛利率% 18.51% 17.56% 17.96% 18.54% 净利率% 14.97% 15.16% 15.84% 16.08% 数据来源：金元证券研究所 交通运输-公路运输 2025 年 10 月 17 日 富临运业（002357.SZ） —从“位移服务商”进阶至“场景服务商” 评级：增持（首次） Type your comment here 公司深度研究 证券研究报告 市场数据 2025 年 10 月 17 日 当前价格（元） 9.58 52 周价格区间（元） 5.86-11.78 总市值（百万） 3,003.22 流通市值（百万） 2,105.15 总股本（万股） 31,348.90 流通股（万股） 31,347.78 日均成交额（百万） 110.90 近一月换手（%） 65.56 第一大股东 永锋集团有限公司 公司网址 https://www.scflyy.cn/ 一年期收益率比较 相关报告 分析师：李景星 Tel：0755-23832812 执业证书编号： S0370522090001 邮政：lijingx@jyzq.cn 2025 年 10 月 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前 金元在先 -2- 目录 一、富临运业：从“位移服务商”到“场景服务商” ........................................................................... 4 1.1 股权结构：背靠永锋集团，多元布局根基稳固 ........................................................................ 4 1.2 发展历程：厚植传统主业，转型“场景运营” ........................................................................ 4 （1）2002-2018 年：高频并购扩大客运主业 ........................................................................ 5 （2）2019-2024 年：客运主业延伸与数字化转型 ................................................................ 6 （3）2025 年以后：“位移服务商”向“场景运营商”转型 ................................................ 6 1.3 经营情况：客运毛利筑底，经营状况改善 ................................................................................ 7 （1）核心主业稳步增长，营运网络不断扩张 ....................................................................... 7 （2）主营业务毛利率筑底，公司盈利能力修复 ................................................................... 8 （3）归母净利率波动上升，经营效率持续优化 ................................................................... 9 二、道路客运市场筑底回稳，低价策略盘活闲置资产 ......................................................................... 10 2.1 强政策监管行业，区域垄断地位稳固 ...................................................................................... 10 2.2 高铁及私家车分流作用减弱，道路客运市场企稳 .................................................................. 11 （1）道路客运承担兜底功能，需求刚性稳固 ..................................................................... 11 （2）高铁大规模建设期与私家车高速增长期结束，道路客运市场回稳 ......................... 12 2.3 便民巴士打通城市脉络，低价策略盘活闲置运力 .................................................................. 14 三、以景区为核心场景，打造“地+空”立体服务生态 .........................................................