盈利能力持续提升，高端品牌即将上市

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 32.58 元 爱玛科技（603529） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力持续提升，高端品牌即将上市 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭瑞晴 执业证号：S1250525100005 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.69 流通 A 股(亿股) 8.48 52 周内股价区间(元) 32.31-46.97 总市值(亿元) 283.16 总资产(亿元) 274.72 每股净资产(元) 10.95 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱玛科技（603529）：盈利能力持续提升，分红比例达 45.01% (2025-08-25) 2. 爱玛科技（603529）：产品结构优化，盈利能力持续提升 (2025-04-17) 3. 爱玛科技（603529）：电动两轮车领先者，成长路径清晰可期 (2025-02-21) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，公司 25Q1-Q3 实现收入 210.9 亿元，同比+20.8%，实现归母净利润 19.1亿元，同比+22.8%。单季度来看，Q3实现收入80.6 亿元，同比+17.3%，环比+18.6%，实现归母净利润 6.9亿元，同比+15.2%，环比+14.3%。  公司盈利能力持续提升，25Q1-Q3 毛利率达 18.8%。25Q1-Q3 公司毛利率为18.8%，同比+1.4pp，净利率为 9.2%，同比+0.2pp，盈利能力持续提升。单季度来看，25Q3公司毛利率为 18.0%，同比+1.2pp，环比-0.9pp，净利率为 8.8%，同比-0.1pp，环比-0.3pp。从费用率来看，公司 25Q1-Q3期间费用率为 8.3%，同比+0.8pp， 25Q3 销售/管理 /研发费用率分别为 3.6%/2.6%/2.4%，同比+0.7pp/+0.3pp/持平，环比-0.5pp/+0.3pp/-0.1pp。  聚焦智能化布局，加强全球供应保障力。根据半年报披露，公司推进智能化技术在整车系统中的融合与落地，推动产品从功能型工具向智慧出行平台升级。此外，公司持续推进国内外产能布局，通过智能制造与高效生产体系的建设，全面提升供应保障能力以满足日益增长的市场需求。国内方面，原广东工厂产能转移至广西和重庆，进一步提高经营管理效率；重庆、丽水、徐州、兰州生产基地的陆续建成也将进一步优化产能结构，提升区域调度灵活性与交付响应速度。国际方面，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产，同时在欧洲、拉美、中东等市场逐步完善分销代理体系，并开展本地化适配。  着力拓展高端市场，新品牌即将亮相。公司孵化零际作为高端品牌，正式实现高端化布局。根据零际品牌公众号显示，零际品牌全球发布会将于 2025 年 10月 28 日开幕，新品零际 X7 迎来全球首秀。环球电动车网微信公众号发布内容显示，“零际团队核心成员来自汽车、两轮车主机厂及互联网大厂”，助力公司以全新视角切入两轮电动出行赛道，最终实现产品结构优化。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 24.8/32.1/37.1亿元，未来三年复合增速为 23.1%，对应 PE 分别为 11/9/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格变化风险、销量不及预期风险、政策调整风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 216.06 280.87 340.95 376.89 增长率 2.71% 30.00% 21.39% 10.54% 归属母公司净利润（亿元） 19.88 24.75 32.13 37.06 增长率 5.68% 24.52% 29.77% 15.37% 每股收益 EPS（元） 2.29 2.85 3.70 4.26 净资产收益率 ROE 22.02% 22.95% 23.79% 22.37% PE 14 11 9 8 PB 3.14 2.65 2.11 1.72 数据来源：Wind，西南证券 -10%-1%7%16%24%33%24/1024/1225/225/425/625/825/10爱玛科技 沪深300 爱 玛科技（603529） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 216.06 280.87 340.95 376.89 净利润 20.13 24.75 32.13 37.06 营业成本 177.56 228.28 276.11 303.99 折旧与摊销 4.86 3.83 3.83 3.83 营业税金及附加 1.10 1.43 1.73 1.91 财务费用 -2.75 1.36 1.20 1.09 销售费用 7.78 11.80 13.98 15.08 资产减值损失 -0.40 0.00 0.00 0.00 管理费用 5.54 9.83 11.25 12.44 经营营运资本变动 13.06 12.84 24.74 15.25 财务费用 -2.75 1.36 1.20 1.09 其他 -3.24 -0.12 -0.01 -0.08 资产减值损失 -0.40 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 31.66 42.66 61.89 57.15 投资收益 0.22 0.00 0.00 0.00 资本支出 -28.60 -10.00 -20.00 -30.00 公允价值变动损益 0.28 0.06 0.10 0.12 其他 -39.24 23.09 1.79 1.81 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -67.83 13.09 -18.21 -28.19 营业利润 23.10 28.24 36.77 42.49 短期借款 0.74 -0.24 0.00 0.00 其他非经营损益 0.23 0.45 0.46 0.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 23.33