销量保持增长，价格有所承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 6.99 元 西部建设（002302） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 销量保持增长，价格有所承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.62 流通 A 股(亿股) 12.62 52 周内股价区间(元) 5.51-8.16 总市值(亿元) 88.24 总资产(亿元) 344.11 每股净资产(元) 6.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 西部建设（002302）：业绩环比改善显著，积极开拓海外市场 (2025-08-25) 2. 西部建设（002302）：毛利率持续承压，营收降幅收窄 (2025-04-22) 3. 西部建设（002302）：经营业绩阶段承压，积极调整静待拐点 (2025-04-07) 4. 西部建设（002302）：经营业绩阶段承压，静待下游需求复苏 (2024-10-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，2025Q3 实现营业总收入 138.81 亿元，同比-7.57%，实现归母净利润-1.98亿元；2025单 Q3实现营业总收入 48.6亿元，同比-5.08%，实现归母净利润-1.02 亿元，业绩有所承压。  销量保持增长，积极开拓海外。1）量价情况，单 Q3实现销量 1530.14万方，同比增长 1.59%，预计销售单价仍处底部，拖累公司营收增速；实现签约量2803.14 万方，同比下降 5.44%，预计为公司持续优化市场结构，对于市场需求较为薄弱的市场选择性关闭。2）分区域看，公司聚焦国家区域发展战略，单Q3 广东、江苏、山东 10万方以上项目分别签约 160.5、134.1、50万方，重大战略区域新签约量居全国前列。此外，公司持续开拓非洲、中东、中亚等海外市场，积极寻求海外发展机遇，成长空间持续拓宽。  价格仍较疲弱，盈利能力承压。2025单 Q3：1）毛利率：毛利率同比下滑 2.75个百分点至 6.86%，预计三季度销售单价有所承压。2）费用率：公司持续开展“厉行节约，勤俭办企”、“降本一块钱”等专项工作，但受营收规模下降规模效应弱化影响，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增 0.15、1.07、0.03 个百分点至 1.20%、3.08%、0.53%。研发费用率同比下降 0.45 个百分点至 2.48%，综合费用率同比增加 0.8个百分点。3）销售净利率：综上影响净利率同比下降 2.61 个百分点至 1.93%，盈利能力有所承压。4）计提减值准备：2025 年 1-9月，公司计提减值准备将导致合并财务报表信用减值损失增加 0.76亿元，资产减值损失增加 0.21亿元，合并财务报表利润总额减少 0.96亿元，归属于母公司所有者净利润减少 0.70 亿元。  综合竞争优势突出，期待行业拐点向上。公司深耕混凝土行业多年，综合竞争优势突出，行业利好政策持续加码，业绩拐点向上可期：1）公司是中国建筑集团旗下预拌混凝土业务唯一发展平台，长期以来始终聚焦混凝土主业，区域布局上深耕西部、布局全国、积极开拓海外，成长空间广阔。2）持续优化区域布局，积极应对行业下行压力。聚焦国家重大战略区域，持续强化京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地布局，显著提升优质市场区域覆盖范围和服务能力。3）当前房地产行业“止跌回稳”相关利好政策持续加码、基建投资项目陆续推出、借助一带一路等积极推进产能出海等多项利好加持下，下游需求有望逐渐复苏，公司作为行业头部，将显著受益市场份额集中度提升和行业景气度回升红利。  盈利预测：预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为-0.11、0.14、0.27 元。公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售单价有望逐渐企稳回升，公司在手订单充足，业绩有望拐点向上。  风险提示：市场开拓或不及预期风险；政策效果或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 203.47 191.76 203.33 213.62 增长率 -11.01% -5.76% 6.04% 5.06% 归属母公司净利润（亿元） -2.63 -1.41 1.71 3.44 增长率 -140.71% 46.32% 221.48% 100.83% 每股收益 EPS（元） -0.21 -0.11 0.14 0.27 净资产收益率 ROE -2.06% -0.85% 2.03% 3.49% PE -34 -63 52 26 PB 0.93 0.94 0.92 0.89 数据来源：Wind，西南证券 -28%-18%-9%0%10%19%24/1024/1225/225/425/625/825/10西部建设 沪深300 22100 西 部建设（002302） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 203.47 191.76 203.33 213.62 净利润 -2.21 -0.91 2.21 3.94 营业成本 188.02 178.83 186.10 193.65 折旧与摊销 3.12 3.98 4.26 4.43 营业税金及附加 1.28 1.20 1.28 1.34 财务费用 1.21 0.03 -0.72 -1.06 销售费用 2.46 2.88 3.05 3.20 资产减值损失 -2.28 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 10.02 10.55 11.18 11.75 经营营运资本变动 -9.43 44.59 8.59 5.30 财务费用 1.21 0.03 -0.72 -1.06 其他 14.97 -11.34 1.61 1.60 资产减值损失 -2.28 -1.00 -1.00 -1.00 经 营活动现金流净额 5.38 35.35 14.95 13.21 投资收益 -0.65 -0.64 -0.63 -0.62 资本支出 -2.58 -3.00 -2.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.43 -1.30 -1.