医药行业月报25/09：聚焦2025ESMO，国产创新药持续突破

行业月报 · 医药行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 聚焦 2025ESMO，国产创新药持续突破 ——医药行业月报 25/09 2025 年 10 月 23 日 核心观点 ⚫ 2025ESMO 大会启幕，多款国产创新药亮相。2025 年 10 月 17 日，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会在德国柏林举行。作为临床肿瘤学领域最重要的学术会议之一，每年众多创新药的关键临床数据及重磅研究进展都会在会议上公布。今年 ESMO 大会由中国学者主导并入选的研究摘要达 35 项，包括 14项正式口头报告，其中备受关注的最新突破摘要（Late-Breaking Abstract，LBA）数量达 23 项，覆盖瘤种广泛且涉及多项最新前沿技术。此次 ESMO 大会众多国产重点品种披露核心临床数据，引发资本市场高度关注。 ⚫ 多款国产新药披露亮眼数据，肿瘤治疗领域迎来新突破。2025 年 ESMO 会议国产创新药成果较多，我们认为以下管线值得关注：科伦博泰芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）针对 EGFR-TKI 经治的晚期 NSCLC 展示出显著优于现有疗法的临床数据，有望成为 EGFR 突变型 NSCLC 耐药后的标准疗法；用于经治局部晚期或转移性 HR+/HER2-乳腺癌的 PFS 达到化疗的两倍，在 OS 方面展示出有利趋势。康方生物依沃西单抗（PD-1/VEGF）联合化疗头对头替雷利珠单抗联合化疗针对一线晚期鳞状 NSCLC 达到 PFS 主要研究终点，上市申请已获得 NMPA 受理。荣昌生物维迪西妥单抗（HER2 ADC）联合君实生物特瑞普利单抗一线治疗 HER2 表达的晚期 mUC 展示优异数据，疗效达传统化疗的两倍，有望为尿路上皮癌治疗领域带来重大变革。 ⚫ 医药行业表现弱于沪深 300。截至 2025 年 10 月 22 日，医药行业一年滚动市盈率为 38.51 倍，沪深 300 为 14.40 倍。医药股市盈率相对于沪深 300 溢价率当前值为 167.46%，历史均值为 168.11%，当前值较 2005 年以来的平均值低 0.65 个百分点。2023 年初至 2025 年 10 月 22 日，SW 医药生物指数下跌 4.40%，沪深 300 上涨 18.62%，医药板块相对沪深 300 收益低 23.02 个百分点。 ⚫ 投资建议：医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势，但公募基金重仓持仓水平仍低于历史均值，2025 年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。1）持续看好医药创新：下半年创新药 BD 仍将持续，全球主要央行利率降息趋势有望推动估值进一步提升。2）医药投融资有望复苏：二级市场行情回暖驱动一级市场投融资回升，CXO 及上游景气度持续向好。3）医疗器械触底回升：招投标数据已有好转，以旧换新积压需求逐步释放。 ⚫ 风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。 医药行业 推荐 维持评级 分析师 程培 分析师登记编码：S0130522100001 闫晓松 分析师登记编码：S0130522100001 相对沪深 300 表现图 2025-10-23 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 行业月报 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 月度政策及行业更新 ......................................................................................................................... 3 （一） 2025ESMO 大会启幕，多款国产创新药亮相 ........................................................................................ 3 （二） 多款国产新药披露亮眼数据，肿瘤治疗领域迎来新突破 .......................................................................... 5 二、 行业数据动态 ................................................................................................................................ 6 （一） 医药行业表现弱于沪深 300 ............................................................................................................... 6 （二） 医药制造业收入增速受公共卫生事件节奏影响出现下滑 .......................................................................... 6 （三） 门诊费用仍有所提升，住院费用得到遏制 ............................................................................................ 7 （四） 2024 年诊疗及出院人次提升，体现医疗服务量显著恢复 ........................................................................ 8 （五） 医保基金整体运行平稳 ..................................................................................................................... 9 三、 投资建议 ...................................................................................................................................... 10 四、 风险提示 ...................................................................................................................................... 11 行业月报 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公