疫情对运输影响专题之出行篇：Q1料冲击剧烈，但提供配置良机

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Q1 料冲击剧烈，但提供配置良机 疫情对运输影响专题之出行篇｜2020.1.30 中信证券研究部 核心观点 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民 交运分析师 S1010519040004 联系人：汤学章 新型冠状病毒事件短期料严重冲击民航高铁流量。复盘 SARS 对航司、机场流量、估值的影响主要集中爆发期(5~6 月)，疫情稳定后需求及估值恢复强劲，例如 2003Q3 东航净利润同增 136%。预计疫情或影响南航业绩 35%左右，2021 年有望迎基本面大幅好转，当前冲击为航空机场及高铁布局良机。 ▍2003 年 SARS 短期影响剧烈，但后续反弹强劲。近期新型冠状病毒事件持续发酵，多省区及时启动重大突发公共卫生事件Ⅰ级响应，至 1 月 25 日国铁集团安排停运图定旅客列车 267.5 对，香港取消内地航班，美国拟取消中美航班，武汉航班和铁路基本暂停。1 月 25 日~27 日全国铁路、民航旅客发送量下降 40%~65%、39%~43%，疫情短期冲击明显。传染源、传播途径、易感人群与 2003 年 SARS事件颇为相似，但重症和死亡率弱于前者。SARS 疫情爆发期(5~6 月)短期扰动客运量，但后续恢复强劲，民航客运量增速 25%以上。 ▍疫情或影响南方航空 2020 年业绩 35%，需求强劲复苏有望部分对冲，2021 年或迎来基本面大幅好转。2003 年 5 月民航、铁路旅客发送量创最大降幅，同期南航整体、国内、国际 RPK 同比下降 80~90%，8 月国内线同增 20%强劲复苏。2003H1东航、南航、上航客公里收益提升 1.7%、1.0%和 1.2%，疫情影响主要体现在航司周转量和客座率。预计 2020 年航司业绩压力主要来自 Q1，选取南航进行弹性测算。假设疫情持续 2 个月、期间旅客周转量下降 20%，对应 2020 年南航业绩预测下调 34.9%至 38.2 亿，2021 年或迎来基本面大幅好转。 ▍SARS 拖累上海机场 2003 年 Q2 业绩，大幅下降 67%，预计 2020 年新疫情或影响业绩 8%。SARS 爆发期航司缩减航班量、减少营运航线数量应对需求短期剧烈波动，2003H1 首都机场、上海机场、深圳机场客运量下降 26%、18%、7%。2003Q2 航班量减少明显，上海机场、白云机场和深圳机场净利润下降 67%、66%和 30%。2017 年以来机场驱动力转移至免税消费，疫情带来国际客下降压制机场业绩，香港暂停内地航班或致地区客进一步下降。假设疫情持续 2 个月，期间国内、国际客运量下降 30%、35%，预计影响 2020 年上海机场净利润 8%左右。 ▍复盘 SARS 爆发阶段压制估值，短期波动不改长期乐观判断。复盘 SARS 疫情对航空股价影响，分 4 个阶段。启动阶段影响有限(1 月 2 日-4 月 15 日)，东方航空、上海航空分别上涨 21.6%、43.8%。全面爆发阶段显著拖累(4 月 16 日-5 月13 日)，东方航空、上海航空分别下跌 20.2%、16.9%。影响全面消除阶段(2003年 11 月-2004 年 4 月)，出行需求显著修复，东方航空、上海航空分别上涨 34.9%、39.2%。2003 年 4 月南航(1055.HK)PB 达到历史低点，需求反弹韧性强劲，2004年 2 月其 PB 提升 2.3 倍。目前航空股 PB 处历史 20%~30%分位，短期波动不改长期乐观判断，建议关注航空股布局良机。 ▍风险因素：疫情控制不及预期、航空需求放缓、油价汇率扰动超预期。 ▍投资策略。新型冠状病毒事件短期剧烈扰动民航流量，但疫情影响或弱于 SARS。复盘 SARS 对航司、机场流量、估值影响主要集中爆发期(5~6 月)，疫情稳定后反弹强劲。预计疫情或影响南方航空 2020 年业绩 35%左右，需求强劲复苏有望部分对冲，2021 年或迎来基本面大幅好转，当前冲击是航空机场及高铁布局良机。建议关注短期疫情风险渐充分释放，长期受益需求强劲反弹三大航和吉祥航空，穿越周期更具成长的春秋航空，以及优质机场如上海机场及高铁板块等。 简称 收盘价（元） 每股净资产（元） PB 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 中国国航 8.25 6.40 6.84 7.33 1.3 1.2 1.2 买入 南方航空 6.43 4.50 4.77 5.12 1.4 1.3 1.2 买入 东方航空 5.10 3.85 4.43 5.06 1.3 1.2 1.1 买入 春秋航空 39.17 14.5 16.4 18.5 2.7 2.4 2.1 买入 吉祥航空 13.20 5.25 5.90 6.65 2.5 2.2 2.0 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 23 日收盘价，考虑疫情存在不确定性，选取南方航空、上海机场进行弹性测算，暂未调整 2020 年盈利预测。 期 疫情对运输影响专题之出行篇｜2020.1.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 疫情影响或弱于 SARS，短期扰动反弹强劲 ..................................................................... 1 与 SARS 事件相似度高，短期航空、铁路扰动明显.......................................................... 1 SARS 5~6 月为爆发期，7~8 月稳定后需求反弹强劲 ....................................................... 3 Q1 航空机场业绩冲击剧烈，需求复苏有望部分对冲 ........................................................ 5 疫情或影响 2020 年南航业绩 35%，需求复苏有望部分对冲 ............................................ 5 SARS 拖累上海机场 Q2 业绩降 67%，预计 2020 年或影响业绩 8% ............................... 7 SARS 爆发阶段压制估值，建议关注航空布局良机 ........................................................ 10 SARS 爆发阶段压制估值，反弹推动 25%以上相对收益 ................................................ 10 节后估值或短期下探，建议关注航空股布局良机 ............................................................ 12 风险因素 .............................................................................................