新型冠状病毒肺炎对宏观经济的影响：从消费、工业生产和出口角度的估算-疫情

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2020 年 2 月 1 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《1 月海外宏观动态点评》 20200130 《固收市场点评》 20200130 《流动性跟踪》 20200122 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser]朱启兵 (010)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 张晓娇 (021)20328517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 钱思韵 (021)20328516 siyun.qian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002 *王大林为本报告重要贡献者 [Table_Titl e]新型冠状病毒肺炎对宏观经济的影响 从消费、工业生产和出口角度的估算 [Table_Summar y]本次疫情对宏观经济的冲击主要体现在一季度，疫情对全年增长的冲击并不严重。综合考虑到疫情冲击和政策对冲影响，修正 2020 年 GDP 增速至5.8%，四个季度增速分别为 5.0%、6.0%、6.1%、5.9%。 估算疫情对一季度居民消费冲击约 2 个百分点，影响一季度 GDP 约 0.8个百分点。从工作日情况计算，估算疫情对工业生产冲击约 0.1 个百分点。基于 DID 模型估算，预计疫情被 WHO 列为“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC）对出口的影响约 5 个百分点，对一季度 GDP 冲击约 1个百分点。有必要进行宏观政策调整来对冲疫情的负面冲击，可能的政策选择包括：再度降准，下调 LPR ，扩大财政赤字规模，放松地方政府融资约束等。在上述分析基础上，综合考虑疫情冲击和政策对冲，修正 2020 年 GDP增速至 5.8%，四个季度增速分别为 5.0%、6.0%、6.1%、5.9%。 2020 年 2 月 1 日 新型冠状病毒肺炎对宏观经济的影响 2 疫情对消费端的影响 “非典”时期疫情对消费影响回顾 从 2003 年“非典”时期经济表现看，负面影响主要集中于第三产业，其中尤其是交通运输邮政仓储业、住宿餐饮业所受影响更大。 2003 年第一例“非典”病人报告于 2002 年 12 月，但中国开始大规模防疫始于 2003 年 4 月初，2003年 4 月 6 日，世界卫生组织将北京列为疫区，中国各地也开始了积极的应对过程。6 月 20 日，北京小汤山医院最后 18 名患者出院，非典疫情结束。因此，非典对宏观经济的负面冲击主要体现于 2003年二季度。 2003 年二季度，中国 GDP 同比增长 9.1%，较一季度增速回落 2 个百分点。多数行业增速均有不同程度回落，其中，交通运输仓储邮政业增速自一季度的 7.7%回落至 2.3%，下降 5.4 个百分点；住宿餐饮业增速自一季度的 11%下降至 7.4%，下降 3.6 个百分点。但 2003 年二季度批发零售业、房地产业增速反而较一季度有所上行。 图表 1. 2003 年“非典”期间交通运输和住宿餐饮业受影响较为严重 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 GDP农业工业建筑业批发零售交通运输住宿餐饮金融业房地产业其他行业2003-032003-062003-092003-12 资料来源：万得，中银国际证券 由此可见，非典疫情对宏观经济的冲击主要体现于交通运输和住宿餐饮业。尽管本次疫情的规模和应对措施都与非典时期有所不同，但非典时期宏观经济各行业所受影响仍可参考。 疫情对春节假期消费影响描述 目前可以看到的，是疫情对春节期间消费的影响。 2019 年，春节黄金周餐饮、旅游、电影票房消费合计 15,247.4 亿元，较 2018 年同期增长 8.4%，其中餐饮销售 10,050 亿元，旅游收入 5,039 亿元，电影票房 58.4 亿元。2017 年、2018 年春节黄金周消费增速均保持在两位数以上。 鉴于目前疫情期间各地均不鼓励聚会、外出，上述消费均将受到严重影响。我们基于以下假设估算疫情对春节消费的影响：（1）2019 年，社会消费品零售总额维持了 8%的增长，我们假定如果不出现疫情，2020 年春节期间消费仍能维持 8%左右的增长；（2）分三种情况假设疫情冲击，情形一（中性情形），疫情冲击使春节消费缩水 50%；情形二（极端情形），疫情冲击使春节消费缩水 80%；情形三（温和情形），疫情冲击使春节消费缩水 20%。 图表 2 给出了上述假设下疫情对春节消费的影响。中性情形下，春节黄金周消费较无疫情情形下减少 8,800 亿元；极端情形下，春节黄金周消费减少超过 13,400 亿元；温和情形下，春节黄金周消费减少近 5,800 亿元。 2020 年 2 月 1 日 新型冠状病毒肺炎对宏观经济的影响 3 图表 2. 疫情对春节消费的影响（单位：亿元） 2019 年春节消费 2020 年春节消费（无疫情） 2020 春节消费（有疫情） 消费支出减少 疫情导致春节假期消费缩水 80% 15,247.4 16,467.1 3,049.5 13,417.7 疫情导致春节假期消费缩水 50% 15,247.4 16,467.1 7,623.0 8,843.5 疫情导致春节假期消费缩水 20% 15,247.4 16,467.11 10,673.2 5,794.0 注：假设无疫情时，2020 年春节消费较 2019 年增长 8%。 资料来源：商务部、中银国际证券 不过，上述分析只是静态的，仅考虑了春节黄金周餐饮、旅游、电影等行业所受负面冲击，并未考虑到其他方面的影响，如餐饮消费减少，但食品采购可能因此增加等。 另一个目前可见的负面影响因素是交通运输业。本次疫情爆发正值春运期间，春运前 13 天，共发运旅客约 10.1 亿人次，同比增长 2.4%；但 1 月 24 日春运发运人数同比下降 2.5%，1 月 25 日降幅达到28.8%，1 月 27 日仅发送旅客 1,626 万人，降幅接近 70%。 2019 年，全国铁路、公路、水运、航空共计发送旅客 176 亿人次，2017-2019 年，春运期间客流量均在 29.8 亿人次左右；2020 年春节前疫情未爆发时，发改委预测 2020 年春运期间发送旅客约在 30 亿人次。但从目前疫情情况看，客运人数将大幅减少。不过，考虑到大批流动人口在假期结束后仍将回到工作居住地，疫情对春运的影响更多是改变了客运的分布时间而非总量。 疫情对消费影响的计量分析 非典时期，上海是疫情控制较好的地区，而北京则是世界卫生组织认定的疫区。以北京和上海为样本，利用 DID 方法估算出的结果表明，疫情冲击令非典期间北京社会消费品零售总额减少了约 10%（详细估算过程见附录）。 与非典期间不同的是：第一，非典期间北京 4 月初宣布为疫区，6 月底疫情结束，为疫区时间持续了近 3 个月；