评估新型冠状病毒的潜在影响：疫情短期影响越大，经济来日反弹越多

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 31 日 宏观经济 疫情短期影响越大，经济来日反弹越多 ——评估新型冠状病毒的潜在影响 宏观深度 ◆ 要点 疫情对经济的影响跟其传染性和毒性、经济开放性、控制疫情扩散的隔离管控措施的严厉程度等因素有关。本轮疫情的三个方面跟当年“非典”都有差别，但中外历史经验显示，即使大规模传染病疫情对经济的冲击也是短暂的，随着疫情消退，经济活动恢复常态，疫情不会对经济发展的长期趋势有影响。一个极端例子是美国 1918 年大流感导致 0.6%的人口（主要是青壮年）非正常死亡，疫情消退后经济增长快速回到趋势水平。这意味着短期经济增速受疫情影响越大，来年经济反弹力度也会越大。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 林小伟(执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 周子彭 (执业证书编号：S0930518070004) 021-52523803 zhouzipeng@ebscn.com 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 021-52523805 dengqiaofeng@ebscn.com 刘政宁 (执业证书编号：S0930519060003) 021-52523806 liuzn@ebscn.com 联系人 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 2020-01-31 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 疫情基本情况 导致此次疫情的冠状病毒为一种新发现的冠状病毒，WHO 命名为 2019-nCoV，人群普遍易感染，老年人以及有基础疾病感染后病情较重，儿童和婴幼儿也有发病。该病毒与 SARS、MERS 病毒同属于冠状病毒家族。传染性与 SARS 相比有待确定，但致死率、患病症状的严重程度按照目前来看较 SARS 和 MERS 低。目前确诊人数分布省份较 SARS 广，不排除可能是由于交通运输的发展，导致人员流动速度和范围高于非典时期。 表 1：历史上冠状病毒疫情对比 2019-nCoV MERS-CoV SARS-CoV 人口统计学特征 首例病例发现时间 2019 年 12 月 2012 年 6 月 2002 年 11 月 发源地 中国武汉 沙特阿拉伯吉达 中国广东 患者平均年龄（范围） 49（21-76） 56（14-94） 39.9（1-91） 患者男女比例 2.7:1 3.3:1 01:01.3 确诊病例 5974 2494 8096 死亡率 2% 34% 9% 医务工作者感染比例 NA 10% 23% 症状 发烧 98% 98% 99-100% 干咳 76% 47% 29-75% 呼吸困难 55% 72% 40-42% 腹泻 3% 26% 20-25% 咽喉痛 0% 21% 13-25% 通气支持 10% 80% 14-20% 资料来源：《A novel coronavirus outbreak of global health concern》、卫健委官网、光大证券研究所（注：2019-nCoV 的数据更新截至 2020 年 1 月 28 日） 图 1：2019-nCoV 与 SARS 疫情数据对比（截至 2020 年 1 月 29 日中午，单位：例） 资料来源：丁香园、卫健委、光大证券研究所 新型冠状病毒肺炎的潜伏期平均 7 天左右，短的在 2～3 天，长的 10～12 天。参照其他冠状病毒所致疾病的潜伏期（SARS 潜伏期为 1~16 天，平均 3~5 天；MERS 潜伏期为 2~14 天），此次新型冠状病毒病例将密切接触者医学观察期定为 14 天，过了 14 天没有发病，才可以判定此人未被感染。05010015020025030035005001000150020002500300035004000湖北浙江广东湖南河南安徽重庆山东江西四川江苏北京福建上海广西河北陕西云南海南黑龙江辽宁山西天津甘肃内蒙古新疆宁夏吉林贵州香港台湾澳门青海西藏2019-nCoV累计病例（左轴）SARS累计病例（左轴）2019-nCoV死亡数（右轴）SARS死亡数（右轴） 2020-01-31 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 从早期 41 名入院患者的临床数据来看，从发病开始到呼吸困难的中位时长是 8 天，到急性呼吸窘迫的中位时长是 9 天，到通气支持和 ICU 的中位时长是 10.5 天。 图 2：2019-nCoV 病毒感染后的疾病进程 资料来源：Chaolin Huang 等《Clinical features of patients infected with 2019 novel coronavirus in Wuhan, China》、光大证券研究所 目前针对新型冠状病毒有部分对症疗法或其他抗病毒药物可扩展适应症至该新型病毒感染，但尚无特定的疫苗或特效药，预防手段以避免去疫情高发区、人流密集场所、开窗通风、佩戴口罩、洗手等防护措施为主。根据部分治愈患者的新闻报道，从入院到治愈用时约 1~2 周左右。 西安交大医学部的一个研究估算了 2019-nCoV 的流行高峰时间和规模，其数学模型表明，中国 2019-nCov 的全国流行病可能导致总共 8042（95%置信区间：4199-11884）人感染和 898（368-1429）人死亡，对应死亡率为 11.02%（9.26-12.78%），低于 SARS 和 MERS。 2019-nCov 的基本繁殖数（R0，表示该病毒的初始传播性）于 2019 年12 月 12 日开始传播时，估计为 4.71（4.50-4.92），有效繁殖数（Re）到2020 年 1 月 22 日降至 2.08（1.99-2.18）。假设没有再次流行，在流行开始后的三个月（77 [75-80]天）内，Re 就会降至 1 以下，该流行病将在此时间后逐渐消失，即在 2020 年 2 月 25 日~3 月 1 日患病人数到达峰值。 2020-01-31 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 3：中国累积感染病例和死亡病例预测 图 4：有效繁殖数和患者人数预测 资料来源：MingwangShen 等《Modelling the epidemic trend of the 2019 novel coronavirus outbreak in China》、光大证券研究所 资料来源：MingwangShen 等《Modelling the epidemic trend of the 2019 novel coronavirus outbreak in Chi