诺邦股份公司深度报告-天风纺服带您看消毒湿巾、口罩等医用防护材料相关标的诺邦股份-疫情

公司报告 | 首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 诺邦股份（603238）证券研究报告 2020 年 02 月 03 日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 19.97 元 目标价格 27.00 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 120.00 流通 A 股股本(百万股) 30.00 A 股总市值(百万元) 2,396.40 流通 A 股市值(百万元) 599.10 每股净资产(元) 7.27 资产负债率(%) 36.14 一年内最高/最低(元) 21.28/16.22 作者 吕明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 天风纺服带您看消毒湿巾、口罩等医用防护材料相关标的诺邦股份 疫情下消毒湿巾、口罩等医用防护产品需求增加，重点关注原料厂商诺邦股份。 截止 2020 年 2 月 1 日 17 时，全国确诊新型冠状病毒肺炎病例约 11889 例，已远超2003 年“非典”确诊病例（5327 例），据工信部口径，我国口罩最大产能为每天2000 多万只，远小于需求端 14 亿人用量，供需失衡下口罩难求；同时疫情影响下消毒湿巾等医用防护类产品的需求也在持续提升。诺邦股份主业所生产的水刺无纺布作为消毒湿巾、口罩等医用防护材料的主要原料，受此次疫情的催化，有望受益。 公司集水刺非织造材料与制品于一体，其中水刺非织造材料是消毒湿巾、口罩等医用防护材料的重要原料。 2018 年公司营收 9.36 亿，同比提升 51%，其主要产品包括水刺非织造材料、水刺非织造材料制品两大类，收入占比分别为 42.74%，56.77%，其中水刺非织造材料也是口罩等医用防护材料的主要原料。2018 年用作医用材料用途的水刺非织造材料收入 0.33 亿元，占整体收入比例约 3.53%。 产业链上下游全面布局，盈利水平有望持续提升。 诺邦股份主要从事水刺非织造材料的开发和生产，为完善企业布局，通过成立新公司及并购持续向非织造材料制品拓展产业链。目前，公司控股子公司共 4 家，全资子公司杭州邦怡科技有限公司，控股子公司杭州国光旅游用品有限公司；其中邦怡科技下有全资子公司杭州小植家科技有限公司，国光下设全资子公司纳奇科化妆品有限公司。诺邦股份主要为旗下子公司提供水刺非织造材料；邦怡科技主要致力于干巾业务的拓展；杭州国光则致力于湿巾业务的拓展，共同依托诺邦股份的原材料优势，实现公司干巾和湿巾业务领域的互补，提升行业影响力和盈利能力。 1）子公司邦怡科技主要专注于干巾业务，产品领域涉及湿巾、棉柔巾、美容产品、民用清洁布、工业擦拭等。目前，公司为日本、美国、韩国、澳大利亚等大型国际企业提供有效的产品解决方案和 OEM、ODM 生产配套服务。同时公司自有品牌“邦怡”专注一次性日用清洁护理产品；“小植家”专注于高端母婴护理用品的研发和生产。邦怡科技拥有国内品类最全、最专业的干巾生产基地及国内一流先进的技术试验中心“邦怡洁肤研究院”，拥有稳定的供货能力和优质的产品研发能力。 2）杭州国光主要专注于湿巾业务，目前公司湿巾出口量已位居国内前列，在湿巾行业内拥有较高知名度。我们认为受益于本次疫情影响，对于消毒湿巾等产品的需求将会提升，有望拉动公司业务的持续增长；旗下纳奇科德清工厂竣工带来卫生用品、医疗器械业务产销量的进一步提升，将会持续贡献公司业绩。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 27.00 元。 考虑到公司非织造材料制品的产能未来将持续释放，非织造材料制品的营收将会保持较快速增长，占比将持续提升；非织造材料的收入预计基本持平。由此，我们预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 0.75、0.90、1.07 元。根据板块内同行业可比公司延江股份动态市盈率为 28.22 倍，我们考虑到疫情对于诺邦股份带来的催化，给予公司 2020 年 30 倍 PE，对应目标价为 27 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动影响、汇率波动影响、技术和工艺创新受阻也将带来技术风险。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 618.35 936.45 1,111.35 1,339.69 1,568.39 增长率(%) 17.60 51.44 18.68 20.55 17.07 EBITDA(百万元) 87.56 148.20 138.81 168.24 200.39 净利润(百万元) 51.57 55.25 90.49 107.93 128.53 增长率(%) (13.20) 7.14 63.77 19.27 19.08 EPS(元/股) 0.43 0.46 0.75 0.90 1.07 市盈率(P/E) 46.47 43.37 26.48 22.20 18.65 市净率(P/B) 3.08 2.91 2.69 2.47 2.26 市销率(P/S) 3.88 2.56 2.16 1.79 1.53 EV/EBITDA 31.56 14.90 16.49 13.78 10.42 资料来源：wind，天风证券研究所-18%-11%-4%3%10%17%24%2019-022019-062019-10诺邦股份纺织制造沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 前言 ................................................................................................................................................. 5 2. 诺邦股份是集非织造材料和制品于一体的品牌企业 ............................................................. 5 2.1. 公司介绍：水刺非织造领先企业，材料可用于消毒湿巾、口罩等医用防护材料.. 5 2.2. 公司营业收入实现稳健增长，盈利能力提升 ....................................................................... 6 2.3. 诺邦股份为旗下子公司提供非织造材料业务，通过子公司持续布局非织造材料制品业务 .......................................................................................................................................................... 7 3. 湿巾业务：收购国内湿巾龙头企业，预计疫情下拉动消毒湿巾的需求 ............................ 9 3.1. 支付 2.2 亿