固定收益点评：债券ETF的扩张方向

证券研究报告 | 固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 债券 ETF 的扩张方向 今年 ETF 规模快速扩张。2025 年以来规模快速增长，上市 33 只产品，规模从年初的 1,740 亿元，快速增长至 9 月 25 日的 6740 亿元，规模翻 3 倍以上。低利率时代，主动管理能做出的差异降低，竞争转向费率竞争，债券 ETF 凭借低费率及赎回优势，且债券 ETF 投资选择正变多，未来几年债券 ETF 规模预计迎来进一步的发展。 而公募基金费率新规或进一步加速 ETF 的发展。9 月 5 日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，针对不同持有期限基金赎回费率下限的设置，主动管理债券基金持有期低于 6 个月将面临 0.5%或更高的赎回费，而债券 ETF 可另行约定。因而最终正式稿按此要求落地，这将进一步利好债券 ETF 的发展，未来债券 ETF 规模有望进一步扩张。 从利率债 ETF 来看，目前共 16 只，合计 1391 亿元，品种及久期分布较为齐全，覆盖国债、政金债、地方债品种，根据 2025 年中报数据，利率债 ETF 久期均在 1Y 以上，且国债品种期限更全，目前国开债及地方债尚未有 10Y 以上品种。从规模来看，截止 9 月底利率债 ETF 规模合计 1391亿元，规模最大的单只 ETF 为富国 7-10 年政金债 ETF，规模为 437 亿元，鹏扬 30 年国债 ETF 次之，为 305 亿元，其余除博时 30 年国债 ETF 和国泰上证 10 年国债 ETF 之外，其余均不足百亿。目前利率债 ETF 规模离满足庞大的利率债交易需求尚有差距。 信用债 ETF 共 35 只，截止 9 月底，规模合计 4859 亿元，最大的为短融 ETF。信用债 ETF 规模最大，且是今年ETF 扩张的主要动力。最大的短融 ETF 规模 631.5 亿元，跟踪的中证短融指数成分券久期均在 1 年以内，日均换手率在 43%，交易活跃度高，能满足大部分交易的需求，是机构场内现金管理的重要工具，也将是短债基金很好的替代品；今年新上市的基准做市信用债 ETF，规模均在 100 亿以上。依靠做市商制度+高等级成分券，做市商的强制报价义务确保流动性底线，高等级成分券的高流动性则降低 ETF 申赎的操作难度，流动性表现较好，日均换手率在 36%-56%，交易稳定性较高，久期在 2.78-4.53Y，适合对流动性稳定性要求高的资金选择，亦是中短债基较好的替代品种；科创债 ETF 由于上市时间较短，目前首批上市的科创债 ETF 日均换手率在 23%-73%之间。但其投资标的相对集中于科创领域，相对其他债券 ETF 标的较为有限，价格波动可能较大，或因市场情绪出现折溢价。 自 2020 年首只可转债 ETF 诞生，目前仅有两只转债 ETF 上市流通，市场规模已突破 700 亿元。与场内基金相比，可转债 ETF 在交易效率与成本上形成碾压式优势，未来将更适合有短期交易与套利需求的投资者。 债券 ETF 对市场影响愈加增强，但从需求来看，依然有较大的发展空间，特别是利率债 ETF。随着债券 ETF 规模的扩张，对债市影响愈发明显，特别是近几个月对信用债来说。一方面，可以根据债券 ETF 的变化观察资金的流向。另一方面，债券 ETF 规模扩张意味着大量资金集中流向其成分券，从而影响市场行情，尤其是信用债以及成份券规模低的品种，将导致成分券与非成分券之间出现显著的行情分化，如今年的基准做市信用债ETF 和科创债 ETF，形成“ 抱团”效应。但同时也需要看到，与 190 万亿以上的债市规模相比，当前 ETF 规模依然非常有限。特别是一千多亿规模的利率债 ETF 依然难以在利率债交易中发挥足够重要的角色，因而未来市场规模依然有进一步扩张的必要和需求。 风险提示：政策变化超预期，外部风险超预期，风险偏好恢复超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 张明明 执业证书编号：S0680523080006 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：十月：修复利差》 2025-10-09 2、《固定收益定期：看好科技和周期品种——转债策略月报》 2025-10-09 3、《固定收益点评：十一长假的关注点与节后债市展望》 2025-10-07 2025 10 11年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1： 债券 ETF 数量（右轴）及规模情况（只，亿元） ................................................................................ 4 图表 2： 债券 ETF 各品种数量（右轴）及规模情况（只，亿元） ...................................................................... 4 图表 3： 信用债 ETF 各品种数量（右轴）及规模情况（只，亿元） .................................................................. 5 图表 4： 债券 ETF 各品种换手率走势（%） ..................................................................................................... 5 图表 5： 信用债 ETF 各品种换手率走势（%） .................................................................................................. 6 图表 6： 2019 年-2025 年（截至 20250923）各品种债基和债券 ETF 收益率 ..................................................... 6 图表 7： 利率债 ETF 久期、换手率（%）、规模情况 ......................................................................................... 7 图表 8： 信用债 ETF 久期、换手率（%）、规模情况 ......................................................................................... 8 图表 9： 可转债 ETF 久期、换手率（%）、规模情况 .................................................