银行业数据点评：信贷增量弱、结构改善

敬请阅读末页之重要声明信贷增量弱、结构改善相关研究：1. 《2025年中期策略-价值重估仍在进行时》2025.07.022. 《业绩底部修复，配置价值提升》2025.09.05行业评级：增持(维持)近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-2.7-23.5-8.8绝对收益-1.0-8.910.7注：相对收益与沪深 300 相比分析师：郭怡萍证书编号：S0500523080002Tel：(8621) 50295327Email：guoyp@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：社融增速趋缓，信贷结构改善社融增速趋缓，信贷增量弱、结构改善。根据 Wind 数据统计，9 月，社融增速下行 0.1 pct 至 8.7%，增速继续缓慢回落。金融机构贷款增速与中长期贷款增速均较前值下降，增速分别为 6.6%和 6.3%，信贷转弱主要由于票据融资规模大幅减少，企业贷款结构持续改善。9 月，社融新增 3.53 万亿元，同比少增 2297 亿元，主要由于政府债融资及票据融资同比大幅少增，其中，政府债融资同比少增 3471 亿元。社融口径人民币贷款新增 1.6 万亿元，同比少增 3662 亿元，票据贴现减少弱化信贷增长，同时，未贴现票据同比多增 1923 亿元。在低基数情况下，企业债融资同比多增 2031 亿元，主要是科创债等发行加快。居民中长期贷款在政策支持下增长修复。当月居民中长期贷款同比多增 200亿元，居民短期贷款同比少增 1279 亿元。9 月消费贷贴息政策开始实施，支持汽车、家装等领域消费，预计对居民中长期消费贷款形成支持，而节假日相关消费较弱拖累居民短期贷款。企业贷款结构改善，票据融资明显减少。当月，企业贷款新增 1.22 万亿元，同比少增 2700 亿元，主要是票据融资明显减少，票据融资负增 4026 亿元，同比少增 4712 亿元。近月票据冲量明显减少，能够改善企业贷款结构。企业短期贷款同比多增 2500 亿元，企业中长期贷款同比少增 500 亿元。政策性金融工具有望支持企业中长期贷款企稳。信贷增量目标明显弱化，贷款贴息等广义财政施策力度加大，消费、基建、新型工业化等领域金融支持加强，在多项政策协同发力下，信贷结构有所改善。从三季度货币政策例会透露出的政策取向来看，在继续保持适度宽松货币政策支持力度的同时，更侧重于通过结构性工具精准支持关键领域。后续政策性金融工具投放将有助于企业中长期贷款企稳。M1、M2 剪刀差收窄，财政支出加快9 月，M1 同比增长 7.2%，增速较前值上升 1.2 pct。M2 同比增长 8.4%，增速较前值下降 0.4 pct，M1、M2 剪刀差继续收窄。M1 增速提升预计与财政支出加快有关，资金进一步活化。9 月，人民币存款新增 2.21 万亿元，同比少增 1.53 万亿元。其中，非银机构存款减少 1.06 万亿元，同比多减 1.97 万亿元，预计与资本市场投资交易与资产重配置有关。财政存款负增 7700 亿元，同比少增 6042 亿元，主要由于政府融资规模缩小，且政策性金融工具投放等加快落地，财政支出明显加快。企业存款和居民存款均同比多增。投资建议9 月信贷数据呈现结构改善态势，后续政策性金融工具落地有望支持中长期信贷保持相对平稳。同时，存款成本保持下行节奏，息差或逐渐趋稳，银行业绩有望保持相对稳定。随着市场投资风格再平衡，银行股稳健高股证券研究报告2025 年 10 月 16 日湘财证券研究所行业研究银行业数据点评敬请阅读末页之重要声明息吸引配置型资金流入，看好银行股绝对收益投资价值。建议关注国有大行稳健高股息配置价值，以及经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会，推荐中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等。维持行业“增持”评级。风险提示经济增长不及预期，信贷需求弱修复；信贷资产风险扩大；政策利率下降超预期。1行业研究敬请阅读末页之重要声明1 社融增速趋缓，信贷结构改善社融增速趋缓，信贷增量弱、结构改善。根据 Wind 数据统计，9 月，社融增速下行 0.1 pct 至 8.7%，增速继续缓慢回落。金融机构贷款增速与中长期贷款增速均较前值下降，增速分别为 6.6%和 6.3%，信贷转弱主要由于票据融资规模大幅减少，企业贷款结构持续改善。9 月，社融新增 3.53 万亿元，同比少增 2297 亿元，主要由于政府债融资及票据融资同比大幅少增，其中，政府债融资同比少增 3471 亿元。社融口径人民币贷款新增 1.6 万亿元，同比少增 3662 亿元，票据贴现减少弱化信贷增长，同时，未贴现票据同比多增 1923 亿元。在低基数情况下，企业债融资同比多增 2031 亿元，主要是科创债等发行加快。图 1 新增社融结构（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所居民中长期贷款在政策支持下增长修复。9 月，金融机构人民币贷款新增1.29 万亿元，同比少增 3100 亿元。当月居民中长期贷款同比多增 200 亿元，居民短期贷款同比少增 1279 亿元。9 月消费贷贴息政策开始实施，支持汽车、家装等领域消费，预计对居民中长期消费贷款形成支持，而节假日相关消费较弱拖累居民短期贷款。企业贷款结构改善，票据融资明显减少。当月，企业贷款新增 1.22 万亿元，同比少增 2700 亿元，主要是票据融资明显减少，票据融资负增 4026 亿元，同比少增 4712 亿元。近月票据冲量明显减少，能够改善企业贷款结构。企业短期贷款同比多增 2500 亿元，企业中长期贷款同比少增 500 亿元。2行业研究敬请阅读末页之重要声明政策性金融工具有望支持企业中长期贷款企稳。信贷增量目标明显弱化，贷款贴息等广义财政施策力度加大，消费、基建、新型工业化等领域金融支持加强，在多项政策协同发力下，信贷结构有所改善。从三季度货币政策例会透露出的政策取向来看，在继续保持适度宽松货币政策支持力度的同时，更侧重于通过结构性工具精准支持关键领域。后续政策性金融工具投放将有助于企业中长期贷款企稳。图 2 新增信贷结构（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 3 企业贷款与居民贷款（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 4 企业贷款结构（单位：亿元）3行业研究敬请阅读末页之重要声明资料来源：Wind、湘财证券研究所图 5 居民贷款结构（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所2 M1、M2 剪刀差收窄，财政支出加快9 月，M1 同比增长 7.2%，增速较前值上升 1.2 pct。M2 同比增长 8.4%，增速较前值下降 0.4 pct，M1、M2 剪刀差继续收窄。M1 增速提升预计与财政支出加快有关，资金进一步活化。4行业研究敬请阅读末页之重要声明图 6 M1、M2 增速（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所9 月，人民币存款新增 2.21 万亿元，同比少增 1.53 万亿元。其中，非银机构存款减少 1.06 万亿元，同比多减 1.97 万亿元，预计与资本市场投资交易与资产重配置有关。财政存款负增 8400 亿元，同比少增 6042 亿元，主要由于政府融资规模缩小，且政策性金融工具投放等加快落地