宏观点评：春节宏观9大看点：艰难的开局-疫情

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2020 年 02 月 01 日 宏观点评 春节宏观 9 大看点：艰难的开局 事件：国内众志成城抗击肺炎；中美经济表现欠佳；英国正式脱欧；全球央行按兵不动；全球股指普跌，避险资产上涨；地方两会凸显逆周期调节。 看点 1：肺炎疫情有何影响？与非典相比，本轮疫情对经济的影响可能呈现两个特点：一是短期影响程度更大，主因当前我国经济结构中第三产业占比提升、消费冲击较大、投资出口支撑有限；二是整体持续时间更短，主因全国各省防疫措施力度更强。具体看，本轮疫情将打断经济本有望企稳的节奏（预计 Q1GDP 增速降至 5%左右），可能推升 Q1CPI、拖累 PPI，也会加大就业压力，也即疫情冲击之下 2020 年稳增长和稳就业压力更大，政策逆周期力度有望进一步加大。此外，WHO 已将本次疫情列为 PHEIC，综合考虑 PHEIC 的运行机制、WHO 的临时建议以及巴西、墨西哥等国已有经验，预计列入 PHEIC 对我国冲击集中在短期（一季度）和结构层面（武汉），实质影响要看各国态度和防控力度。 看点 2：美国 2019 年 Q4GDP 增速“企稳”但结构欠佳，2019 全年 GDP 增速创近 3 年低位。19Q4 美国实际 GDP 环比折年率 2.1%，持平预期和前值；全年增速 2.3%，为近三年最低。美国 GDP 增速“企稳”，部分缘于低基数，分项看，主要靠政府支出和净出口拉动，同时私人消费未见改善、私人投资继续下滑。维持此前判断，2020 年美国经济将延续下行，且下行幅度很可能高于市场预期。 看点 3：英国正式脱欧，未来形势依然严峻。英国于 1 月 31 日正式脱欧，并在未来 11 个月的过渡期内与欧盟进行贸易协议谈判。我们认为，双方在 11 个月内达成高质量贸易协议的概率较低，若英国不愿接受低质量的贸易协议，则延长过渡期是最可能的结果。脱欧前景的不确定性将继续拖累英国和欧元区经济，贸易谈判进展也将持续冲击欧洲股市及英镑和欧元汇率。 看点 4：美英欧日 1 月利率会议均按兵不动，但均总体偏鸽。1 月美联储 FOMC会议释放三大信号：美联储对经济维持谨慎乐观、扩表节奏可能放缓、支撑通胀的决心依然坚定，会议过后市场对美联储降息的预期明显升温。此外，日、欧、英三大央行均按兵不动，并表示将继续维持宽松。维持此前判断：全球货币政策将延续宽松，美联储可能在今年 Q2 再度降息，全年有望降 2-3 次。 看点 5：2020 年地方两会有 7 大信号。29 省市已开两会（差四川云南），总体延续了中央经济工作会议主基调，即：经济下行压力仍大，政策将延续宽松，“松货币+宽财政+扩基建+地产边际松动”可期，并释放了 7 大信号：GDP 目标增速下调；基建侧重“铁公基”；房地产差异化松动可期，弱化棚改、强化“旧改”；强调新经济；支持民营经济；深化制度改革，特别是国改；稳就业等。 看点 6：国内经济观察：1 月制造业 PMI 季节性小幅回落，并未体现疫情冲击。后续可关注：1）价格端，PPI 回升节奏会被打断；2）库存端，疫情干扰下补库更需等待；3）贸易端，进出口的小幅回升态势可能会被打断；4）就业端，小微企业生存环境可能恶化，并波及就业；5）综合看，疫情冲击下，经济阶段性走稳的节奏将被打乱，逆周期调节政策有望进一步加码。 看点 7：国内政策观察：习总书记云南考察部署四大重点，多部委协调发力抗击疫情。习总书记云南考察就发展、制度、民生、党建等四个方面进行了部署。多部委在资金、流动性、设施、就业、医用物资、物价、人民生活等方面部署抗击疫情（附表），预计财政和货币将进一步宽松，特别是加大定向援助、定向降息和信贷支持；同时，将在保障医疗物资和必需消费品层面加大力度，以稳定物价。 看点 8：国内高频观察：1 月需求涨跌互现，生产走弱。1）需求端：房屋销售、土地成交大幅下滑，汽车销量暂时回升，出口集装箱运价低位反弹；2）供给端：工业生产景气在春节前较强，在春节后走弱。3）价格端：1 月蔬菜、猪价上涨，工业品价格先涨后跌。 看点 9：假期大类资产表现：受冠状病毒爆发、美日欧英四大央行声明偏鸽、主要经济体数据较弱等影响，美元指数下跌 0.3%，离岸人民币贬值 1%；全球主要股指均跌超 2%；国债收益率普遍下行；原油大跌、黄金白银上涨。 风险提示：美国经济表现超预期；疫情超预期演化；政策力度不及预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 刘新宇 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《1 月 PMI 未体现疫情，提示 5 个关注点》2020-01-31 2、《2020 年地方两会的 7 大信号（附 20 张详表）》2020-01-23 3、《稳字当头:2019 经济全面回顾与 2020 展望》2020-01-09 4、《明年政策怎么看？—逐句解读中央经济工作会议》2019-12-13 5、《制度红利的春天——四季度和 2020 年宏观展望》2019-10-23 2020 年 02 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点 1：本轮疫情有哪些影响？—兼评被列为 PHEIC ................................................................................................. 3 看点 2：美国 19Q4 GDP 增速“企稳”，但结构欠佳；2019 全年 GDP 增速创近 3 年低位 ................................................ 4 看点 3：英国正式脱欧，未来形势依然严峻 ............................................................................................................... 5 看点 4：美英欧日 1 月利率会议按兵不动，全球货币宽松延续 .................................................................................... 6 看点 5：2020 年地方两会的 7 大信号 ....................................................................................................................... 8 看点 6：1 月 PMI 未体现疫情，提示 5 个关注点 ...................................................................................................... 11 看点 7：国