证券行业专题研究：重申券商板块战略配置机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券 重申券商板块战略配置机会 华泰研究 证券 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 汪煜 研究员 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 孙亦欣* 研究员 SAC No. S0570525070004 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 国泰海通 601211 CH 28.74 买入 国泰海通 2611 HK 22.80 买入 中信证券 600030 CH 42.06 买入 中国银河 6881 HK 15.28 买入 中信证券 6030 HK 39.17 买入 中金公司 3908 HK 27.82 买入 广发证券 1776 HK 24.81 买入 广发证券 000776 CH 28.78 买入 国元证券 000728 CH 12.57 增持 兴业证券 601377 CH 8.79 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 13 日│中国内地 专题研究 核心观点 当前我们重申券商板块战略配置机会，基于政策、资金、业绩和估值等多重因素共振。资本市场正经历自上而下的深刻改革，迈入投融资共同发展新阶段。低利率环境下，机构和居民资金加速向权益市场迁移，持续带来增量资金。伴随市场扩容及活跃度提升，券商各项业务迈上新台阶，盈利能力稳步提升。但板块估值仍处相对低位，我们认为现在是把握券商板块战略性修复机会的关键时期。标的选择关注：1）港股估值更优、且流通盘更小，如中信 H、国泰海通 H、广发 H、中金 H、银河 H；2）具备估值性价比的 A 股龙头，如中信 A、国泰海通 A、广发 A；3）特色中小券商，如兴业、国元。 资本市场迈入投融资共同发展新阶段 资本市场的战略地位和重要性达到前所未有的高度。从中央金融工作会议到政治局会议，高层多次强调资本市场在国家发展中的核心作用，并明确提出“活跃资本市场”、“巩固资本市场回稳向好势头”等重要部署，为市场稳步修复奠定坚实基调。资金支持方面，央行创设互换便利和股票回购增持再贷款等工具，并强调要持续用好这些工具；中央汇金作为“压舱石”发挥关键作用。国务院及各部委完善基础制度，鼓励分红回购（2024 年至今分红回购金额累计超 4 万亿）、引导中长期资金入场、提升上市公司质量等举措，切实重视投资者回报，共同推动资本市场实现高质量的投融资平衡发展。 低利率时代下的资产配置重塑 机构与居民资金正加速向权益资产迁移，重塑资产配置格局。在近年来利率逐步走低的背景下，传统固收产品和银行存款的吸引力显著降低，促使资金寻求新的配置方向。权益市场凭借其稳步向上的势头，逐渐获得机构和居民的青睐。各类金融产品成为资金入市的重要渠道，年初来股票型基金和证券私募基金均实现显著增长，规模分别增长 1.1 万亿、0.7 万亿（分别截至 9月、8 月末）。此外，非银存款快速增长、券商客户保证金提升（25Q2 末2.82 万亿，较年初+9%），均印证资金向资本市场集中的趋势。我们判断，在当前良性发展循环下，居民资金入场有望保持较好的持续性。 券商各业务线迈上发展新台阶 随着资本市场扩容和活跃度提升，券商各业务线正迈上新的发展台阶。目前A 股市值已突破 100 万亿元，位居全球前列，为券商业务的增长提供广阔空间。市场交易活跃度显著提升，前三季度全 A 日均成交额同比+107%，两融余额屡创新高。投行正进入修复期，前三季度 A 股/港股股权融资规模同比+84%/+251%。投资业务有望保持稳中有进的态势。预计在当前市场趋势下，市场交投和各类业务将保持良好水平，从而支撑券商业绩的持续性。我们预计中性情景下，行业 2025 年 ROE 有望达到 7.4%，净利润同比+43%。 估值仓位双低，把握战略性修复机会 综合政策、资金和业绩等多重积极因素，券商板块正迎来战略修复机会。市场高景气度有望延续，但 25Q2 主动偏股基金配置比例仅 0.64%，仍处低位、明显低配。券商估值在历史行情中均有较大拓展空间，2018 年来的行情中A 股 大 券 商 / 中 小 券 商 PB(LF) 均 值 分 别 1.4x-2.0x/1.6x-2.3x ， 当 前1.57x/1.78x、仍有显著潜力。我们认为现在是把握券商板块战略性修复机会的关键时期，建议重点关注龙头港股券商、具备估值优势的 A 股龙头及特色中小券商。 风险提示：政策支持不及预期、资本市场表现不及预期。 (13)(5)31018Oct-24Feb-25Jun-25Sep-25(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 核心逻辑 ....................................................................................................................................................................... 4 历史上券商行情有何特征？ .......................................................................................................................................... 5 本轮券商逻辑有何特点？ .............................................................................................................................................. 8 顶层设计：底层逻辑已发生重大转变 .................................................................................................................... 8 市场环境：市场体量与全球地位不同以往 ........................................................................................................... 10 经营业绩：迈入多业务线持续增长新阶段 .................................