肺炎疫情对零售消费行业的影响点评：疫情短期冲击确定，无需过度悲观

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/动态点评 2020年02月01日 商业贸易 增持（维持） 零售Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 zhangmeng016126@htsc.com 1《商业贸易: 多维度融入中国经济成长》2020.01 2《商业贸易: 超市韧性显现，黄金珠宝业绩改善》2019.12 3《商业贸易: 优选必选消费，挖掘下沉市场潜力》2019.11 资料来源：Wind 疫情短期冲击确定，无需过度悲观 肺炎疫情对零售消费行业的影响点评肺炎疫情传播对 2020Q1 消费构成压力，但消费仍具备韧性 肺炎快速传播将会对春节及 2020Q1 消费有明显冲击，预计对全年社零增速也会形成一定压力（2019 年 1-2 月占全年社零比重约 16%）。但我们认为对消费无需过度悲观，从 2003 年非典案例看，只有 5 月社零受到非典爆发明显影响，增速环比下降 3.4pct，且在后续快速恢复正常水平，此外目前电商消费占比提升有望对冲掉一部分负面影响。从资本市场角度看，零售行业在非典疫情期间跑输上证综指，预计此次肺炎疫情或导致市场波动放大，疫情期间建议关注受影响较小的必选类消费以及电商行业，后续关注超跌的优质可选消费公司。 受新型冠状病毒肺炎疫情影响，2020 年春节消费遇冷 2020 年春节及 2020Q1 消费数据将承受较大压力。聚餐取消、餐饮闭店将导致春节期间餐饮行业收入大幅下降，而去年春节假期内餐饮企业实现销售额超 1 万亿；1 月 29 日（春运第 20 天），全国铁路、道路、水路、民航旅客共计 1351.4 万人次，同比上年下降 83.5%；由于交通封锁及景点封闭，2020 年春节旅游黄金周几乎没有收入，而去年同期游客累计达 4.15 亿人次，旅游收入累计达 5139 亿元。 回顾 2003 年非典：疫情对消费短期冲击确定，长期影响有限 2003 年 5 月份受非典疫情影响最大，5 月份国内开始实施严格的交通管制，调整“五一”休假安排，大型旅游及聚会基本停止。从 2003 年 5 月的社零数据来看，当月社零同比增长 4.3%，增速较 4 月下降 3.4pct，较 3 月下降 5.0pct，但增速在 6 月份之后迅速恢复正常水平并持续改善。非典疫情被社会高度关注期间（取 2003 年 4 月 15 日-7 月 31 日，系 4 月中旬媒体大规模报道，7月中下旬接近尾声），零售行业整体跑输上证综指 6.44pct。从市场情绪角度看，预计本次肺炎疫情也会对零售行业短期市场走势构成一定压力。 消费端韧性无需担忧，后续关注生产供给端的冲击演化 本次肺炎疫情下，居民消费仍具备一定韧性，根据统计局 2019 年社零数据，电商实物商品销售占社零总额比重已经突破 20%，且我们预计春节期间电商在三四线城市渗透率将会进一步提升，这将有助于化解一部分疫情冲击。根据京东大数据研究院披露，除夕至初四，京东全国订单金额同比增长超 6 成。与需求相比，后续更应关注疫情控制情况及对生产端的影响，如果复工节奏不及预期，则可能造成外贸业务萎缩、商品价格上涨，并影响中小企业生存及居民就业收入。 风险提示：控制不力，疫情持续扩散；中小企业集中倒闭或裁员；海外贸易业务压力增大。 (5)312202819/0219/0419/0619/0819/1019/12(%)商业贸易零售Ⅱ沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 新型冠状病毒肺炎疫情影响，2020 年春节消费遇冷 根据丁香园数据，截至 2020 年 2 月 1 日 11 时，全国冠状病毒肺炎确诊病例已达到 11821例，疑似病例达到 17988 例，此次肺炎疫情传播速度较快，感染病例已经大幅超过 2003年 SARS。受新型冠状病毒肺炎疫情扩散影响，2020 年农历春节期间，全国上下进入严格防控阶段，传统的春节消费旺季遇冷。 虽然全面系统的零售消费统计数据尚未披露，但是根据相关官方机构报道，已经可以判断出 2020 年春节及 2020Q1 消费数据将承受较大压力。例如，聚餐取消、餐饮闭店将导致春节期间餐饮行业收入大幅下降，而根据商务部数据，去年春节假期内餐饮企业实现销售额超 1 万亿；根据交通运输部数据，1 月 29 日（春运第 20 天），全国铁路、道路、水路、民航旅客共计 1351.4 万人次，同比上年下降 83.5%；由于交通封锁及景点封闭，2020 年春节旅游黄金周几乎没有收入，而根据国家旅游局数据，去年同期游客累计达 4.15 亿人次，旅游收入累计达 5139 亿元。 回顾 2003 年非典：疫情对消费短期冲击确定，长期影响有限 疫情传播影响当季消费，但后期很快实现反弹 历史上与此次肺炎疫情最为类似的事件就是 2003 年非典疫情，虽然当下中国的经济环境与 2003 年存在较大差异，并且医疗水平、应急措施也发生了变化，但是 SARS 疫情的回顾仍然有明显意义。 非典疫情开始于 2002 年 12 月，2003 年 3 月，世界卫生组织发出全球警告，当年 4 月中旬国内媒体大量报道引起社会民众高度关注，基本结束期为当年 7 月中下旬，其中 5 月份受疫情影响最大，5 月份国内开始实施严格的交通管制，调整“五一”休假安排，大型旅游及聚会基本停止。从 2003 年 5 月的社零数据来看，当月社零同比增长 4.3%，增速较 4月下降 3.4pct，较 3 月下降 5.0pct。整体二季度的零售消费均受到疫情传播冲击，社零增速有明显下降（2003 年上半年社零累计增长 8.0%，而 2003 年一季度社零累计增长 9.2%，推断二季度单季社零增速不足 7%）。 另一方面，随着对疫情管制步入正轨，相关暂时被压制的消费需求在递延释放，整体社会的消费增长迅速回暖，2003 年 6 月，社零同比增长已经恢复至 8.3%，同比提升 4.0 pct。且在 2003 年下半年延续了稳健改善的趋势。 图表1： 非典疫情爆发影响 2003 年 5 月社零数据表现 图表2： 非典疫情期间必需品类社零增长情况 资料来源：Wind；华泰证券研究所 资料来源：Wind；华泰证券研究所 从社零中商品零售分品类数据来看，必选品类消费受 2003 年非典疫情冲击较小，除了烟酒及文化办公用品在 2003Q2 受到一定影响，其他品类表现相对较好，尤其是粮油食品社零增长基本保持稳定。可选消费受非典疫情冲击较大，尤其是服装鞋帽及金银珠宝品类，终端消费在 5 月份受到明显冲击，增速环比分别下降 10.2pct 和 14.9pct。虽然可选消费受疫情短期冲击明显，但是该类消费可以递延释放，所以随着疫情得到相对控制，该类消费的恢复弹性也较大。 02468101201,0002,0003,0004,0005,0002002/122003/032003/062003/092