纺织服装：复盘SARS：服装承压高于纺织-疫情

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title]复盘 SARS：服装承压高于纺织 [Table_Title2] 纺织服装 [Table_Summary] ► 非典期间、期后板块均跑输大盘 非典疫情 7 个多月间，全部 A 股上涨 0.5%，SW 纺织服装下跌 9.9%，跑输全部 A 股 10.4PCT，其中纺织制造/服装家纺分别下跌 8.1%/12.5%，跑输全部 A 股 8.6PCT/12.9PCT。2003 年 11月中下旬，大盘经历调整后开始上行，这波行情持续近 5 个月直至 2004 年 4 月上旬，此段期间全部 A 股上涨 30%，SW 纺织服装上涨 22%，跑输全部 A 股 8PCT，其中纺织制造/服装家纺分别上涨 20%/26%，跑输大盘 11PCT/5PCT。 ►服装零售额同比下降显著，出口未受明显影响2003 年 2-5 月，限额以上服装鞋帽针织纺织品零售额的当月同比增速分别为 0.6%/3.2%/6.7%/-3.5%。2003 年 6 月，非典疫情接近尾声时，服装社会零售额增速即开始迅速回升。2003年 6-12 月的当月同比增速均保持双位数增长。 2001 年 12 月 11 日中国加入 WTO,出口金额大幅攀升。2003年 2-5 月，服装及衣着附件出口金额增速未受明显影响。 ►两次疫情异同点我们分析，两次疫情的共同点在于：（1）在封城以及隔离的影响下，线下客流大幅下滑，社会零售额均将受到显著负面影响，而随着疫情结束，社会零售额将逐步恢复；（2）受复工延迟、疫情影响双重叠加，纺织出口也将受损。 但两次疫情所处经济阶段不同，决定了社零和出口恢复的斜率将不同：（1）经济周期：2003 年,中国经济处于高速增长阶段，GDP 增速为 9%；2013 年开始经济放缓，GDP 增速开始低于 8%，2019 年 GDP 增速为 6.1%。（2）电商：2003-2004 年淘宝和京东刚刚成立，电商处于爆发期；而 2014 年后，电商增速开始放缓，且服装公司电商渗透率较高，占比已达 20-30%。（3）出口：非典时期我国刚刚加入 WTO，2002、2003 年出口增速分别达到 22%、35%；目前处于贸易战初露缓和阶段，2018、2019年出口增速分别为 7.1%、5.0%；目前企业复工普遍延迟到 2 月10 日以后，复工后出口情况或将更加严峻。 投资建议 当前板块估值基本处于历史底部，但基本面改善仍需等待：（1）服装板块受暖冬、春节提前、疫情影响线下客流等影响，预计 2019 年年报和 2020 年一季报不容乐观；（2）疫情之前，纺织制造板块处于贸易战改善后的订单修复阶段，但疫情将带来复工进度和出口环境的不确定性影响，优选订单结构以长单为主的公司。继续推荐业绩确定性较高的制造标的健盛集团、开润股份；阶段性主题机会可关注防护类主题（如无纺布相关受益标的，包括际华集团、诺邦股份、欣龙控股、江南高纤、龙头股份）和直播主题。 风险提示 终端销售低迷；库存高企；开工延迟风险；系统性风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank]行业评级： 推荐 [Table_Pic]行业走势图 [Table_Author]分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话：010-59775330 -5%3%11%18%26%34%2019/012019/042019/072019/102020/01纺织服装沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020 年 02 月 02 日 70545 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 603558 健盛集团 10.39 买入 0.50 0.65 0.77 0.94 20.78 15.98 13.49 11.05 300577 开润股份 35.53 增持 0.80 1.08 1.42 1.80 44.41 32.90 25.02 19.74 资料来源：wind，华西证券研究所 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 行业表现：非典期间、期后板块均跑输大盘 .......................................................... 42. 实体表现 ....................................................................................... 52.1. 服装零售额：同比下降显著...................................................................... 5 2.2. 服装出口：未受明显影响 ....................................................................... 5 3. 上市公司业绩表现：服装板块受影响大于纺织板块 .................................................... 64. 本次疫情与非典时期异同点：社会零售额均受到显著影响，社零和出口恢复斜率将存差异 .................. 85. 投资建议 ....................................................................................... 96. 风险提示 ....................................................................................... 9图表目录图 1 非典期间纺织服装和全部 A 股走势 ............................................................................................................................... 4 图 2 2003 年 11 月中旬-2004 年 4 月上旬纺织服装和全部 A 股走势 ................................................................................. 4 图 3 非典期间纺织服装细分板块涨跌幅 ..............................................................................................