变的是短期增长节奏而非中期增长趋势——武汉疫情如何影响2020年中国经济？

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 02 月 01 日 深度研究 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 021-60338120 fanl@ghzq.com.cn 变的是短期增长节奏而非中期增长趋势 ——武汉疫情如何影响 2020 年中国经济？ 相关报告 《站在 2025 年看中国系列：人口与需求结构：奶粉 VS 早教孰弱？医疗 VS 养老谁强？》——2020-01-23 《2020 年中国宏观经济展望：出清之痛》——2019-12-08 《证监会放松定增业务监管影响几何？：A 股定增规模有望显著恢复》——2019-12-08 《中国经济如何摆脱房地产依赖？：大幕开启》——2019-10-30 《柠檬市场与金融供给侧改革系列（五）：降准能如何缓解包商事件带来的信用紧缩？》——2019-09-16 投资要点： 肺炎影响短期增长，但是难以改变中期经济趋势。武汉爆发的新型肺炎疫情的蔓延可能将对 2020 年中国经济的总需求、与总供给产生冲击，进而对经济增长产生负面影响——2020 年 GDP 增速“破 6”几乎难以避免。如果疫情能够较早得到控制，冲击将集中在 2020 年一季度，此后经济增长可能因为疫情的缓解而有所反弹；在延迟出现的补偿性的需求支撑下，最迟在三季度经济增长会出现比较明显的反弹。然而，经济反弹的出现是否意味着本轮经济下行寻底的周期就已经结束仍需考察届时海外经济的运行、房地产投资是否已经回落到合理的区间以及实体经济的出清情况等多方面因素。总体而言，我们预计新型肺炎疫情与其它自然灾害对经济的冲击类似，只会产生脉冲冲击，不会根本上改变经济增长的中期趋势。就短期而言，疫情对于中国经济总需求的冲击明显高于对总供给，经济下行通缩的压力会有所显现，但是一些农业产品部门也会存在一些结构性通胀的压力。结合 2003 年非典期间的经验和当前行业层面的数据，我们预计疫情对于交运、餐饮、旅游、电影等消费和服务业子行业的需求会造成明显冲击，经济增速可能显著下滑并拖累企业盈利的增长。虽然工厂停工等因素也会影响供给，但是需求冲击的影响远大于供给冲击，整体而言经济通缩的压力高于通胀压力。然而，在养殖、蔬菜、水果等部门，由于需求相对平稳且可能存在一些囤货行为，而供给（含运输）受到疫情影响较大，产品价格可能持续维持在偏高的水平。宏观政策可能维持偏宽松的状态。银保监会对于受疫情影响人群还贷宽限的安排、财政部对于防疫补助支出的增加显示政策已经在积极应对疫情对经济的冲击。我们预计未来货币和财政政策都将适度更加积极。不仅仅公开市场操作利率的下调可能出现，政府也可能会采取补贴、税收优惠、至提供职业培训等措施帮助经营困难的企业和出现失业的人员度过难关。当然，疫情暴露出的在中国中西部地区公共卫生设施、社会管理方面的缺陷可能也会推动政府在稳增长的同时更重视投资结构的改善，包括更多的投资于公共医疗设施、加强科技在社会管理方面（如大数据监测）等方面的投资和应用。风险提示：经济下行超预期，政策低于预期，疫情持续恶化 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 疫情改变节奏，但不改变经济增长趋势 ................................................................................................................. 4 1.1、 肺炎疫情的最新进展及潜在拐点 ..................................................................................................................... 4 1.2、 疫情对经济呈脉冲式冲击 ................................................................................................................................ 5 2、 疫情对总需求的冲击 .............................................................................................................................................. 7 2.1、 非典：需求受到显著的短期冲击 ..................................................................................................................... 7 2.2、 新型肺炎疫情对需求的暂时性冲击 ................................................................................................................. 8 3、 对总供给和价格的冲击 ........................................................................................................................................ 10 3.1、 大部分行业供给冲击弱于需求冲击 ............................................................................................................... 10 3.2、 一些农业产品部门的供给冲击可能比较显著 ................................................................................................. 10 4、 货币政策和财政政策可能更加积极 ...................................................................................................................... 12 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图表 1：1 月 20-29 日确诊人数变化 ....................................