量化观市：贸易冲突回归，预期微盘和红利再次走强

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 均下跌，跌幅分别为-0.47%、-0.51%、-0.19%和-0.54%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动 20 天斜率收负，而茅指数仍为正斜率，当前轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，政策端中国宣布对部分中重稀土和稀土设备实施出口管制决定。但由于受到美方误解，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征 100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。这可能导致中美贸易再起纷争。受此消息的影响，周五收盘，标普 500 指数和纳斯达克指数分别下跌 2.71%和 3.56%。而美股上市的沪深300、中证 500 和创业板指 ETF 也分别下跌 3.29%、5.07%和 7.93%，提前定价了下周一国内市场的回调。 但由于市场已经在 4 月份对贸易战预期的市场有过充足的演练，我们能看到 10 月 10 日周五美股 VIX 指数的上涨幅度并不大。而且我们能看到周日中国商务部回应道，“中国的出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。并且在措施公布前，中方已通过双边出口管制对话机制向各有关国家和地区作了通报。”从文中，我们能看出中方并不想形势加剧。在这样的背景下，我们预估市场的下跌幅度会低于 4 月份的情况。 不过在外交谈判还未有类似 5 月初中美日内瓦经贸会谈联合声明的初步解决方案前，市场仍然会处于震荡期。我们从今年 4 月至 5 月的净值走势可以看出，中美的股指走势基本也是在 5 月联合声明达成后，才基本修复 4 月份的跌幅，前期整体走势偏震荡。所以我们预估在中美领导人在 10 月底的 APEC 峰会上见面前，整体市场走势会偏震荡。 但目前市场环境与 4 月份有个重大的区别则是，当下中美市场随着这半年的上行，估值都已经处于较高分位数上，当市场出现风险事件，回调的风险也在加大。所以后续我们要从估值仍然合理的板块进行配置。从中信一级行业指数滚动十年 PE 分位数的角度看，电力设备和新能源、医药、有色金属、通信、电力和非银等板块估值分位数水平仍处于60%分位数以下，相较地产、电子和计算机等行业估值相对合理，可以挖掘这些行业的潜在机会。 另外，从大小盘成长价值 20 日相对涨跌幅差额上看风格的变化，我们能看到小盘和价值的表现在相对回归，也是一定程度上对应着微盘和红利板块资金的回流。我们预估在 10 月底双方协商结束前，微盘红利的杠铃策略会重新表现。 而且目前 10 月份美联储继续大概率继续降息，以及从离岸人民币不升反降的情况来看，国内 10 月份跟随降息的可能性也很大。在国内外流动性持续宽松的支持下，市场大幅下行的可能性不大，更重要是选取合适的板块。对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位继续围绕有色金属、医药和电力等板块进行配置获取弹性收益。 本周央行通过 7 天逆回购投放 10,210 亿元，到期 26,633 亿元，整体通过公开市场操作净回笼 16,423 亿元。短端 1周 SHIBOR 和 DR007，分别报 1.451%和 1.485%，较上周分别上升 4.6 BP 和下降 12.68 BP。1 个月 SHIBOR 和 3 个月SHIBOR 分别报 1.559%和 1.578%，较上周分别下降 1.1 BP 和 0.2 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术仓位继续围绕有色金属、医药和电力等板块进行配置获取的弹性收益。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，10 月份权益推荐仓位为 50%。拆分来看，模型对 10 月份经济增长层面信号强度为 40%；而货币流动性层面信号强度为 60%。择时策略 2025 年年初至今收益率为 13.57%，同期Wind 全 A 收益率为 25.65%。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 市场表现跟踪............................................................................ 4 1.1 主要市场及行业指数表现 .................................................................. 4 1.2 微盘股指数择时与轮动指标监控 ............................................................ 4 二、市场概况.................................................................................... 6 2.1 近期经济日历 ............................................................................ 6 2.2 市场宏观环境概况 ........................................................................ 7 2.3 中期权益配置视角 ........................................................................ 8 三、量化因子视角............................................................................... 10 3.1 转债因子 ............................................................................... 10 附录........................................................................................... 10 风险提示....................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 主要市场指数近期周度涨跌幅 ............................................................. 4 图表 2： 主要市场指数上周净值走势图 ............................................................. 4 图表 3：