汽车与零部件行业客车10月月报：9月产批同环比增长，出口高增延续

客车10月月报：9月产批同环比增长，出口高增延续证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年10月21日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件请务必阅读正文之后的免责声明部分（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：淡季不淡，产销同比提升4◼行业总量：1）产量：2025年9月我国客车行业月度整体产量为5.4万辆，同环比分别为+21%/+21%；2）批发量：9月客车批发量为5.6万辆，同环比分别+34%/+25% 。3）上险：9月我国客车终端销量为5.7万辆，同环比分别为+28%/+35%。◼行业结构：大中轻客销量同环比均上升，出口销量同比提升，环比下降。1）批发：9月大中轻型客车销量分别为7396/4467/43153辆，同比分别+36%/+3%/+38% ，环比分别+28%/+10%/+26%；2）上险：大中轻客终端销量为2496/3529/50623辆，同比分别+29%/+26%/+28% ，环比分别+9%/+39%/+37%；3）出口：2025年9月我国大中客车行业出口5596辆，同环比分别+52%/+12%。◼公司维度：宇通/金龙保持领先地位。1）国内：大中公交车：9月宇通国内公交车销量690辆，市占率22%，环比-2pct；金龙583辆，市占率19%，环比+4pct。大中座位客车：9月宇通国内座位客车销量1257辆，市占率48%，环比-1pct；金龙座位客车销量556辆，市占率21%，环比-1pct。2）出口：9月公交车出口中，宇通出口1431辆，市占率44%，环比+3pct；金龙出口886辆，市占率27% ，环比+6pct。9月座位客车出口中，宇通出口664辆，市占率28%，环比+7pct；金龙出口661辆，市占率28%，环比+2pct。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所25012502250325042505250625072508250925Q125Q225Q3202320242025E1.批发销量/辆66175579100668069815511425814098401186322262276492984387423116180136827同比0%19%5%-21%-7%16%15%10%22%7%-4%16%5%33%18%环比-68%-16%80%-20%1%40%-29%21%21%-45%24%8% --2.零售销量/辆595621834929406831944870485648166025130681213215697548347296283791同比-3%-3%7%-45%-38%-3%10%4%27%0%-31%14%-11%33%15%环比-66%-63%126%-17%-21%52%0%-1%25%-54%-7%29% ---2.1公交车271841512516215311646137616493092438427986117210983031545473同比29%-36%90%-62%-35%164%72%53%53%28%-8%56%-48%44%50%环比-80%-85%201%-50%-14%210%-16%20%88%-78%-36%119% ---2.2座位客车254413263340311123042853316023302608721082688098286673813234319同比-32%-9%-11%-43%-44%-31%-5%-19%11%-19%-40%-5%87%33%-10%环比-14%-48%152%-7%-26%24%11%-26%12%3%15%-2% ---3.出口销量/辆286829025035412861065594505249755596108051582815623318454419653035同比-3%17%35%4%48%30%84%45%52%18%27%58%51%39%20%环比-43%1%74%-18%48%-8%-10%-2%12%-15%46%-1% ---3.1新能源出口/辆502719126811931365150416971415147624894062458898761136615912同比-23%56%134%67%76%61%160%37%47%51%67%71%54%15%40%环比-73%43%76%-6%14%10%13%-17%4%-46%63%13% ---年度数据大中客月度数据季度数据图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼9月客车产批量同比上升，大中客占比同比略降。1）产量：2025年9月我国客车行业月度整体产量为5.4万辆，同环比分别为+21%/+21%；2）批发量：9月客车批发量为5.6万辆，同环比分别+34%/+25% ；3）结构维度：9月大中轻型客车销量分别为7396/4467/43153辆，同比分别+36%/+3%/+38% ，环比分别+28%/+10%/+26%。图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占总体客车比重变化客车产批：9月客车产批同比上升资料来源：中汽协，东吴证券研究所50%10%20%30%40%1234