行业低迷期主业和投资驱动业绩增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北京利尔（002392.SZ）：行业低迷期主业和投资驱动业绩增长 2025 年 10 月 20 日 强烈推荐/维持 北京利尔 公司报告 公司发布 2025年三季报，前三季度实现营业收入 54.46 亿元，同比增长 9.16%；归母净利润 3.48 亿元，同比增长 12.28%；扣非后归母净利润为 2.12 亿元，同比下降 26.66%，实现 EPS 为 0.29 元。 点评： 耐材主业稳健发展，第三季度扣非后归母净利润逆势转正。前三季度公司营业收入保持稳定增长态势，同比增速较上半年提高 0.01 个百分点，增长 9.16%。除了包钢利尔并表外，也和公司整包模式下大客户的生产相对稳定有关。耐火材料下游行业反内卷政策推进，公司下游客户为大客户为主，受益反内卷政策。在收入增长的带动下，公司第三季度扣非后归母净利润为 0.83 亿元，同比增长 3.51%，改变了 2024 年第三季度以来单季度同比下滑的态势。 盈利水平同比稳定，ROE、有息负债率和经营净现金流环比有改善。2025 年前三季度公司毛利率为 14.79%，同比下降 0.34 个百分点，总体保持稳定，这与耐火材料行业景气度较低，行业竞争加剧有关。公司扣非后净资产收益率为3.68%，较 2025 年上半年提高 1.36 个百分点，在行业景气度低迷的环境下，环比保持向上态势。公司三季度末有息负债/全部投入资本为 10.51%，环比二季度末下降 1.36 个百分点。公司前三季度经营性净现金流为-0.69 亿元，环比2025 年上半年改善 0.62 亿元，环比改善幅度大于 2024 年同期。 传统业务保持稳定，投资新赛道带来业绩贡献。公司传统耐火材料业务在行业景气度低迷的环境下保持稳定发展，市占率也在加快提升。从行业的历史数据看，耐火材料行业景气度越低迷，公司市占率提升状况越好，这得益于公司作为行业龙头的综合竞争优势。同时，公司积极构建新兴业务新赛道。投资 AI芯片公司上海阵量，以及投资硅碳负极材料公司洛阳联创锂能等具有行业发展潜力的公司。包括民生证券转让收益在内的公司的投资收益和公允价值变动收益等在 2025 年前三季度对公司业绩增长助力。预计公司新赛道的构建将带来公司发展新空间。 公司盈利预测及投资评级：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.03、4.52 和 5.05 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、0.38 和 0.42 元。公司耐火材料传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，逆势提升市占率。同时努力打造“传统产业+新兴科技”的复合增长体系，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：耐火材料行业环境低迷持续性超出预期，复合增长体系推进速度低于预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,648.68 6,326.60 6,972.52 7,901.73 8,831.08 增长率（%） 19.69 12.00 10.21 13.33 11.76 归母净利润（百万元） 389.92 318.59 402.76 452.41 504.76 增长率（%） 52.16 (18.29) 26.42 12.33 11.57 公司简介： 北京利尔高温材料股份有限公司的主营业务是工业用高温材料及冶金炉料辅料的研发设计、配置配套、生产制造、安装施工、使用维护与技术服务为一体的“全程在线服务”的整体承包业务，为行业龙头。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52 周股价区间（元） 10.33-3.67 总市值（亿元） 109.88 流通市值（亿元） 105.58 总股本/流通A股（万股） 119,049/119,049 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.68 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -15.3%25.4%66.0%106.6%147.2%187.8%10/171/164/177/1710/16北京利尔沪深300P2 东兴证券公司报告 北京利尔（002392.SZ）：行业低迷期主业和投资驱动业绩增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 净资产收益率（%） 7.45 5.95 7.05 7.40 7.70 每股收益（元） 0.33 0.27 0.34 0.38 0.42 PE 28.18 34.49 27.28 24.29 21.77 PB 2.10 2.05 1.92 1.80 1.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 北京利尔（002392.SZ）：行业低迷期主业和投资驱动业绩增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 5630 6677 6928 7569 8597 营业收入 5649 6327 6973 7902 8831 货币资金 760 1183 2875 3285 3735 营业成本 4611 5415 5981 6782 7571 应收账款 3522 3347 2388 2706 3024 营业税金及附加 39 36 39 45 50 其他应收款 80 74 92 104 116 营业费用 92 115 113 128 143 预付款项 133 86 95 107 120 管理费用 198 193 174 198 221 存货 1272 1534 1540 1747 1950 财务费用 1 -5 4 -7 -10 其他流动资产 634 401 245 269 293 研发费用 206 246 254 288 322 非流动资产合计 1941 2080 2192 2051 1914 资产减值损失 -34 -21 -23 -26 -29 长期股权投资 86 220 470 471 472 公允价值变动收益 4 2 4 4 4 固定资产 1121 1063 1009 985 913 投资净收益 -5 -31 23 24 24 无形资产 533 518 446 375 304 加：其他收益 64 113 66 66 66 其他非流动资产 136 136 136 136 136 营业利润 451 377 462 519 580 资产总计