经纬恒润首次覆盖报告：Q2扭亏为盈，智驾业务成长驱动业绩持续向好

公司点评报告 · 汽车行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 Q2 扭亏为盈，智驾业务成长驱动业绩持续向好 ——经纬恒润首次覆盖报告 2025 年 9 月 29 日 核心观点  事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 年 H1 公司实现营业收入 29.08 亿元，同比+43.48%，实现归母净利润-0.87 亿元，亏损同比缩窄 73.91%，实现扣非归母净利润-1.15 亿元，亏损同比缩窄 70.24%，EPS 为-0.77。2025 年 Q2公司实现营业收入 15.80 亿元，同比+38.90%，环比+18.98%，实现归母净利润 0.33 亿元，实现扣非归母净利润 0.19 亿元，同环比实现扭亏为盈。  广泛布局以汽车电子为核心的软硬件业务，电子产品放量带动规模效应提升，Q2 实现单季度扭亏为盈，下游客户销量增长有望驱动业绩持续向好：公司业务广泛布局以汽车电子为核心的软硬件业务，包括电子产品、研发服务及解决方案、大总成及特种载具、智能运输解决方案业务，其中汽车电子产品包括智能驾驶、智能网联、智能座舱、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统 6 个大类、100 多种电子产品，已实现汽车电子行业 80%以上零部件品类的产品覆盖。2025 年 Q2 公司扣非归母净利润同环比实现扭亏为盈，主要得益于汽车电子产品量价齐升带来的规模效应，公司核心客户吉利、小米、小鹏等销量高增带动公司新品物理区域控制器(实现 100 万套下线)、中央计算平台等域控类产品放量明显，域控类产品较传统控制器产品单车价值量高，量价齐升带动公司规模效应的快速提升,驱动毛利率高增与费用率下降，Q2 公司毛利率为 24.6%，同比+3.7pct，环比+3.3pct，研发/销售/管理/财务费用率分别为 12.1%/4.5%/5.9%/-0.5%，同比分别-9.6pct/-2.7pct/-2.2pct/+0.5pct，环比分别-6.6pct/-1.0pct/-3.3pct/-0.3pct。公司客户广泛覆盖吉利、小米、一汽、小鹏、蔚来、上汽等整车厂，下游客户销量持续增长有望带动公司规模效应的继续提升，驱动公司业绩持续向好。  新客户、新产品带来新增量，公司智驾业务远期成长空间广阔：公司通过前瞻性的布局获得智能驾驶行业先发优势，基于自身技术研发实力持续推进新客户、新产品、新业务拓展，广泛布局 L2-L4 级业务，受益于智驾行业的规范化发展、技术进步、市场规模扩容，公司远期成长空间十足。 新产品方面，智能驾驶域控制器与市场头部物流公司达成战略合作，车身域控产品持续获得新定点，底盘域控定点客户新一代车型，新能源多合一控制器产品配套主流车型，动力域集成控制器产品持续获得客户新项目定点，座舱域多款产品获得多家海外客户定点等，多款新产品将于下半年量产，域控产品销量占比的提升有望继续提升公司单车配套价值量，带动公司汽车电子产品量价齐升，公司当前在江苏南通、天津、江西南昌和马来西亚建设有 4 个现代化工厂，拥有 44 条 SMT 产线，90 条组装产线，年总体产能超过 4800 万个控制器，其中天津新工厂采用全新 SMT 产线，国内产能充裕，为公司业务拓展打下坚实根基； 新兴产品布局方面，L4 级无人运输业务加速推进，港口无人集卡实现无安全员运营（唐山港、日照港），Robotruck/RoboBus 与白犀牛合作推进。公司基于已落地的港口智能运输解决方案向面向短途物流场景的 RoboTruck 车队、面向城市微循环场景的 RoboBus 公交服务等新业务拓展，并依托在汽车电子产品、研发服务及解决方案、智能运输解决方案的技术沉淀战略性孵化大 经纬恒润-W（股票代码：688326.SH） 推荐 首次评级 分析师 石金漫 ：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525070003   市场数据 20 25 -9 -29 股票代码 688326.SH A 股收盘价(元) 127.99 上证指数 3,862.53 总股本（万股） 11,995.90 实际流通 A 股(万股) 9,004.02 流通 A 股市值(亿元) 115.24 相对沪深 300 表现图 2025-9-29 资料来源：同花顺 iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告 · 汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 总成及特种载具业务，提供动力电池包、集成电驱桥、集成热管理等关键总成系统并推出重载自动驾驶平板车 HAV，进一步拓展业务边界，提升业绩增长潜力； 新客户方面，国际市场持续获得多个 OEM/Tier1 产品定点，如 Stellantis、Scania、 International Motors、 PACCAR、 Schaeffler、 BorgWarner、Magna 及 HI-LEX 等，公司马来西亚工厂于 2023 年底投产，规划产能 500 万个控制器，支撑公司全球化业务拓展。  L2 强标征求意见稿发布，有望推动智能驾驶行业规范化发展并带动行业市场规模扩容，公司作为行业龙头有望充分受益：9 月 17 日，工信部就《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准公开征求意见，一方面，L2 强标对高阶智能辅助驾驶功能进行了详细的安全标准规定，推动行业的规范化发展，带动行业市场规模扩容，带动智驾相关零部件市场规模扩容，例如 L2 强标要求系统在激活状态下至少采用手部脱离检测和视线脱离检测方式持续检测驾驶员是否在执行相应的动态驾驶任务，据工信部数据，2025 年 1-7 月我国具备 L2 级功能的乘用车渗透率达 62.58%，据盖世汽车数据，2025 年 1-4 月中国 DMS（驾驶员监测系统，用于视线脱离检测）渗透率仅为 21%，L2 强标有望推动 DMS 标配，带来渗透率的快速上行。公司广泛布局 DMS、域控、摄像头、毫米波雷达等智能驾驶零部件产品，有望充分受益于 L2 强标带来的市场扩容机遇。另外，我们认为 L2 强标征求意见稿的发布标志着智能驾驶行业发展规范性的提升，预计智能驾驶行业有望在政策的引导与支持下快速发展，公司作为行业龙头有望充分受益。  投资建议：公司 2025~2027 年成长关键催化为城市 NOA 量产（2025Q4）、RoboX 业务推出、马来西亚工厂产能爬坡。我们预计 2025 年-2027 年公司将分别实现营业收入 70.77 亿元、86.24 亿元、101.77 亿元，实现归母净利润 0.58 亿元、2.34 亿元、4.48 亿元，摊薄 EPS 分别为 0.49元、1.95 元、3.73 元，对应 PE 分别为 250.23 倍、62.51 倍、32.64 倍，首次评级，