宏观经济专题：9月出口或仍有强韧性

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2025 年 09 月 29 日 《低基数与反内卷共振修复利润—兼评 8 月企业利润数据》-2025.9.27 《“十五五”规划企业座谈会召开—宏观经济专题》-2025.9.22 《美联储在分歧中寻找合适的降息路径—9 月 FOMC 会议点评》-2025.9.18 9 月出口或仍有强韧性 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004  供需：建筑开工分化，工业开工偏强，需求略弱 1.建筑开工：石油沥青装置开工率明显回升。最近两周（9 月 15 日至 9 月 28 日），水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位，石油沥青装置开工率回升至历史中位。基建项目水泥直供量有所回落，房建水泥用量亦有所回落，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中 PX 开工率维持历史中高位，PTA 开工率维持历史中低位，汽车半钢胎开工率仅低于 2024 年同期，焦化企业开工率维持历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车、家电销量表现较弱。最近两周，螺纹钢、建材表观需求均保持历史低位，线材表观需求持平于 2024 年同期。乘用车四周滚动销量表现偏弱，批发销量同比延续回落，零售销量同比仍在偏低位置，中国轻纺城成交量仍处历史中低位，主要家电线上、线下销售表现均走弱。  商品价格：国内工业品震荡偏强运行 1.国际大宗商品：原油、铜铝、黄金价格均震荡上行。 2.国内工业品：价格整体震荡偏强运行。国内定价工业品整体震荡偏强运行，南华综合指数震荡偏强运行。细分品种下，黑色中铁矿石价格震荡回落，螺纹钢价格震荡回升；焦炭价格有所回升，化工链产品震荡分化运行，建材中沥青、玻璃价格回落，水泥价格回升。  地产：政策进一步放宽，短期提振交易市场 1.新建房：成交同比涨幅扩大。最近两周（9 月 15 日至 9 月 28 日），全国 30 大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升 33%，较 2023、2024 年同期分别变动-39%、+12%，同比涨幅有所扩大。一线城市成交面积亦转暖，较 2023、2024 年分别变动-38%、+26%。2024 年 9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在 2024 年末上升至历史高位，2025 年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场。 2.二手房：成交量明显转暖。价格方面，截至 9 月 15 日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(9 月 15 日至 9 月 28 日)，北京、上海、深圳二手房成交明显转暖，较 2024 年同期分别同比+49%、+42%、+71%。  出口：9 月出口或仍有强韧性 9 月前 28 日港口吞吐量较 2024 年同期同比+7.3%，较 8 月(+5.9%)回升；多指标模型下，9 月前 28 日出口同比+6.7%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+9%左右。  风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 供需：建筑开工分化，工业开工偏强，需求略弱 ................................................................................................................. 4 1.1、 建筑开工：石油沥青装置开工率明显回升 .................................................................................................................. 4 1.2、 工业生产：整体景气度仍处于历史中高位 .................................................................................................................. 5 1.3、 需求：建筑需求仍弱，汽车、家电销量表现较弱 ...................................................................................................... 6 2、 价格：国内工业品震荡偏强运行 ............................................................................................................................................ 8 2.1、 国际大宗商品：震荡上行 ............................................................................................................................................. 8 2.2、 国内工业品：价格整体震荡偏强运行 .......................................................................................................................... 8 2.3、 食品：农产品震荡上行，猪肉震荡下行 .................................................................................................................... 10 3、 地产成交：政策进一步放宽，短期提振交易市场 ............................................................................................................... 10 3.1、 新建房：成交同比涨幅扩大 ....................................................................................................................................... 10 3.2、 二手房：成交量明显转暖