皖能电力(000543)立足安徽拓展新疆，参控并进火绿共舞

2025 年 11 月 17 日 增持（首次） 立足安徽拓展新疆，参控并进火绿共舞 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：8.09 元 立足安徽，火电机组性能优越，省内较好供需格局支撑公司利用小时数维持高位。拓展新疆市场，有望为公司带来明显的利润增厚。参股布局煤电、风电、抽蓄、核电等多类电源，投资收益成为重要的业绩压舱石。首次覆盖，予以“增持”投资评级。 ❑ 公司为安徽火电龙头，控股在运火电装机居省内第一。截至 2024 年底，公司控股在运装机合计 1366 万千瓦，其中煤电/气电/新能源/垃圾焚烧发电/新型储能装机容量占比分别为 89%/7%/1%/2%/1%，参股权益装机容量达 798.12 万千瓦。公司营收从 2019 年的 160.92 亿元提升至 2024 年的 300.94 亿元，CAGR 达到 13.34%。2023-2024 年，煤炭供需格局逐渐宽松，煤价持续下跌，公司归母净利润继续修复，分别达到 14.30 和 20.64 亿元，同比增长 186.4%（追溯调整后）、44.4%。2025H1，公司实现营收 131.85 亿元，同比-5.83%，主要受到安徽省内电量及电价下滑双重影响；实现归母净利润 10.82 亿元，同比+1.05%，主要是由于新电厂投产提供业绩增量。 ❑ 安徽较好供需格局支撑公司利用小时数维持高位，新机组投运带来增量。在新兴产业蓬勃发展的带动下，安徽省用电量增速持续高于发电量增速，省内电力供需格局较好。2025-2026 年，安徽将迎来火电集中投产期，预计省内火电利用小时数和电价会有进一步下降，但降幅相对可控。公司 81%的火电机组位于安徽，19%的火电机组位于新疆，且为疆电送皖配套电源，消纳有保障。作为安徽火电龙头，公司有望受益省内较好的供需格局，火电利用小时数有望维持高位。2025 年一季度末，公司钱营孜二期电厂 100 万千瓦机组投产，有望为全年带来电量增量。当前公司在建机组为 160 万千瓦新能源，今年预计投产 110 万千瓦，另有 140 万千瓦抽蓄和 20 万千瓦风电核准待建，机组陆续投产有望持续贡献增长。 ❑ 战略性布局新疆，机组盈利水平优异。公司控股在运的江布电厂和英格玛电厂均位于新疆昌吉准东，邻近准东煤田，坑口成本较低。同时，两家电厂所需原料用煤均由廊道直接送入电厂，具备明显成本优势。2024 年江布电厂实现净利润 5.52 亿元，净利率达到 31%，测算度电净利润为 0.08 元/千瓦时，盈利能力显著高于公司安徽省内参控股火电。测算新疆两座电厂 2025 年将贡献归母净利润 5.94 亿元，占公司 2024 年整体业绩的 28.8%，有望成为公司25 年业绩的新增长点。 ❑ 参股多类电源，投资收益成为业绩压舱石。公司通过参股布局多种电源类型，包括煤电、风光、抽水蓄能和核电。截至 2024 年底，公司参股权益装机 798.12万千瓦，其中火电权益装机 720.86 万千瓦，占比 90.3%。其中，装机规模较大的国能神皖能源和中煤新集利辛为煤电一体化运营公司，拥有相对稳定的煤炭供给，盈利稳定性强，投资收益已成为公司业绩重要的压舱石。截至 2024年底，公司参股在建项目权益装机 316.02 万千瓦。其中，火电项目权益装机190.48 万千瓦。假设煤电项目建设周期为 2 年，则预计参股煤电在建项目将自 2026 年起贡献投资收益，进一步增厚公司业绩。公司深度布局核电产业链，间接持有聚变新能约 3.45%的股权，未来有望受益于聚变技术突破带来的颠 基础数据 总股本（百万股） 2267 已上市流通股（百万股） 2267 总市值（十亿元） 18.3 流通市值（十亿元） 18.3 每股净资产（MRQ） 7.6 ROE（TTM） 13.9 资产负债率 63.0% 主要股东 安徽省能源集团有限公司 主要股东持股比例 54.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 13 8 相对表现 3 -4 -6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 卢湘雪 研究助理 luxiangxue@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24Mar/25Jul/25Oct/25(%)皖能电力沪深300皖能电力（000543.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 覆性机遇。 ❑ 盈利预测与估值。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 22.94、24.36、25.28 亿元，同比增长 11.2%、6.2%、3.8%；当前股价对应 PE 分别为 8.0x、7.5x、7.3x。首次覆盖，予以“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、新能源项目获取和开工进度不及预期、下游电力需求不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 27867 30094 30322 30923 30325 同比增长 15% 8% 1% 2% -2% 营业利润(百万元) 1893 3519 3952 4194 4347 同比增长 1549% 86% 12% 6% 4% 归母净利润(百万元) 1430 2064 2294 2436 2528 同比增长 236% 44% 11% 6% 4% 每股收益(元) 0.63 0.91 1.01 1.07 1.12 PE 12.8 8.9 8.0 7.5 7.3 PB 1.3 1.2 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 安徽火电龙头，参控股并进，多电源协同发展 .......................................... 5 1、 省属火电龙头，参控股并进扩大装机规模 ................................................... 5 2、 营收规模稳步扩大，投资收益稳定业绩 ...................................................... 7 二、 立足安徽，战略性布局新疆，火电盈利水平优异 .................................... 10 1、 安徽省内供需格局相对较好，火电电价和利用小时数降幅可控 ................ 10 2、 公司深耕安徽，战略性拓展省外市场打开业绩新增长点 ........................... 12 三、 能源转型加速，参股优质资产形成业绩压舱石 ........................................ 16 四、 盈利预测 .................................................................................................. 19