农药行业深度研究报告系列二：行业景气周期已至_杀虫剂仍为较好的行业风口

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 农药 2025 年 09 月 27 日 农药行业深度研究报告系列二 推荐 （维持） 行业景气周期已至-杀虫剂仍为较好的行业 风口 ❑ 农药长期刚需成长，当下景气周期已至。农药是保障全球粮食安全的刚需品，需求中枢随人口和粮油价格增长而持续提升，据中商情报网和 kingsresearch 数据，2017 年至 2023 年全球农药市场规模年均复合增速约在 4.2%，农药需求长期跟随世界人口增长趋势。但在任一特定的时点上，农药的周期性影响都非常明显。在 2025 年 8 月底我们外发的《农药行业深度研究报告系列一：行业景气周期已至——结构性行情转向全面周期向上》一文中，已经详细阐述了过去 20 年 4 轮周期的变动规律，结合近期一些突变需求数据和供给端政策等信号，我们认为当下正处于新一轮上行周期的起点。 ❑ 杀虫剂仍是较优的行业风口。2024 年杀虫剂出口（38089112、38089119、38089190）需求率先修复，并屡创新高，显著好于整体农药制剂。2025 年二季度杀虫剂制剂出口金额达 45 亿元，相比 2022 年 Q2 增长了 59%。我们认为一是杀虫剂库存消化相对快，而且愈发变暖的气候问题正逐步兑现在更加频发且严重的虫害上，尤其 2023 年的高温天气提高了虫卵过冬存活率；二是杀虫剂也是 2021-2023 年一轮农药行业扩张周期中，扩张相对较少的品种，供需格局相对较好。 ❑ 高毒旧品类或是较好的细分方向。进一步细分，杀虫剂中我们优选高毒、需要较强环境承载力的旧品种，2019 年响水爆炸事件后，全国范围内严格的安全环保致使部分中小企业相关产能退出，且此类品种较难新建产能，如马拉硫磷、氨基甲酸酯等，供给约束相对更强，相关产品和企业盈利韧性得到显著改善。 ❑ 关注病虫害暴发重点期权。连年的高温天气会显著催化虫卵基数和繁殖速率，2025 年的病虫害的影响已经显著提升，如近期广东地区爆发的基孔肯雅热疫情，据全国农技中心预测，2025 年全国小麦重大病虫害总体偏重发生，发生面积 9.5 亿亩次。气温升高可以显著提高伊蚊产卵量和繁殖速率，后续其他病虫害风险仍存。基孔肯雅热流行推动了甲嘧需求提升，其他病虫害或显著推动相关杀虫剂的需求。 ❑ 关注农药行业相关标的。农药周期反转的背景下，建议关注农药制剂龙头润丰股份；农药原药龙头扬农化工；杀虫剂方向上，建议关注氨基甲酸酯类高毒杀虫剂龙头企业湖南海利，建议关注其他杀虫剂企业海利尔、长青股份等。 ❑ 风险提示：行业需求持续萎靡，原材料价格大幅波动，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，环保成本提升，安全生产风险，测算的局限性。 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：申起昊 邮箱：shenqihao@hcyjs.com 执业编号：S0360525030001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 32 0.00 总市值(亿元) 2,548.23 0.23 流通市值(亿元) 2,272.85 0.26 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.6% 32.3% 50.1% 相对表现 4.1% 23.9% 28.8% 0%17%34%51%24/0924/1225/0225/0525/0725/092024-09-26~2025-09-26农药沪深300华创证券研究所 农药行业深度研究报告系列二 nongyao 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处。 本文接续《农药景气周期已至-结构性行情转向全面周期向上》行业深度报告的研究，对农药的细分行业机会进行了探索分析，对农药景气修复背景下，农药行业应该优先的细分方向进行了较为细致推荐。 并且，我们继此前《湖南海利（600731）深度研究报告：持续成长的氨基甲酸酯类农药龙头》初步提示了病虫害的影响，本篇更为详细地分析、强调了病虫害期权可能为农药行业的带来的投资机会。 投资逻辑 农药长期刚需成长，当下景气周期已至。农药是保障全球粮食安全的刚需品，需求中枢随人口和粮油价格增长而持续提升，据中商情报网和 kingsresearch数据，2017 年至 2023 年全球农药市场规模年均复合增速约在 4.2%，农药需求长期跟随世界人口增长趋势。但在任一特定的时点上，农药的周期性影响都非常明显。在 2025 年 8 月底我们外发的《农药景气周期已至-结构性行情转向全面周期向上》一文中，已经详细阐述了过去 20 年 4 轮周期的变动规律，结合近期一些突变需求数据和供给端政策等信号，我们认为当下正处于新一轮上行周期的起点。 杀虫剂仍是较优的行业风口。2024 年杀虫剂出口（38089112、38089119、38089190）需求率先修复，并屡创新高，显著好于整体农药制剂。2025 年二季度杀虫剂制剂出口金额达 45 亿元，相比 2022 年 Q2 增长了 59%。我们认为一是杀虫剂库存消化相对快，而且愈发变暖的气候问题或逐步兑现在更加频发且严重的虫害上，尤其 2023 年的高温天气提高了虫卵过冬存活率；二是杀虫剂也是 2021-2023 年一轮农药行业扩张周期中，扩张相对较少的品种，供需格局相对较好。 高毒旧品类或是较好的细分方向。进一步细分，杀虫剂中我们优选高毒、需要较强环境承载力的旧品种，2019 年响水爆炸事件后，全国范围内严格的安全环保致使部分中小企业相关产能退出，且此类品种较难新建产能，如马拉硫磷、氨基甲酸酯等，供给约束相对更强，相关产品和企业盈利韧性得到显著改善。 关注病虫害暴发重点期权。连年的高温天气会显著催化虫卵基数和繁殖速率，2025 年的病虫害的影响已经显著提升，如近期广东地区爆发的基孔肯雅热疫情，据全国农技中心预测，2025 年全国小麦重大病虫害总体偏重发生，发生面积 9.5 亿亩次。气温升高可以显著提高伊蚊产卵量和繁殖速率，后续其他病虫害风险仍存。基孔肯雅热流行推动了甲嘧需求提升，其他病虫害或显著推动相关杀虫剂的需求。 农药行业深度研究报告系列二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 杀虫剂仍是较优的行业风口 ...................................................................................... 5 （一） 杀虫剂需求增长表现好 ....................................................................................... 5 （二） 杀虫剂供给扩张相对少 ...........................................................................