公司事件点评报告：服务器算力业务未来可期，政企业务表现亮眼

2025 年 09 月 29 日 服务器算力业务未来可期，政企业务表现亮眼 —中兴通讯（000063.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：何鹏程 S1050525070002 hepc@cfsc.com.cn 联系人：石俊烨 S1050125060011 shijy@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-26 当前股价（元） 44.47 总市值（亿元） 2127 总股本（百万股） 4784 流通股本（百万股） 4027 52 周价格范围（元） 28.66-48 日均成交额（百万元） 5698.38 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中兴通讯（000063）：以通信领域为基石，布局算力+手机业务打 造第二增长曲线》2024-12-25 • 中兴通讯发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入 715.53 亿元，同比增长 14.51%；归属母公司股东的净利润为 50.58 亿元，同比下降 11.77%；扣除非经常性损益后的净利润为 41.04 亿元，同比下降 17.32%。 投资要点 ▌25H1 业绩表现符合预期，积极拓展智算数据中心项目 2025 年第二季度，公司实现营业收入 385.85 亿元，同比增长20.92%，环比增长 17.04%；实现归母净利润 26.04 亿元，同比减少 12.94%，环比增长 6.16%；实现扣非归母净利润 21.47亿元，同比减少 7.22%，环比增长 9.74%。盈利能力方面，2025 年第二季度，公司实现销售毛利率 30.90%，同比下滑8.08pcts，环比下滑 3.37pcts。公司运营商网络业务收入小幅下滑，政企业务表现亮眼。此外，公司在巩固国内运营商网络基本盘的同时，积极拓展智算数据中心项目。 ▌运营商业务稳步发展，政企业务板块表现亮眼 运营商网络板块，2025 年上半年，公司运营商网络营业收入 350.64 亿元，同比减少 5.99%，主要由于无线接入产品收入下降、服务器及存储收入增长综合影响；毛利率 52.94%，同比下降 1.38pcts。在运营商传统网络方面，公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升态势。公司提前布局 5G-A 重点技术方向；在印尼双网融合项目获取较好份额，在喀麦隆、坦桑尼亚等多国分支提升份额。有线产品方面，公司的PON OLT 已在全球超 100 个国家的 350 多家运营商网络中广泛部署。在下一代技术上，公司积极推动 50G PON 商，深度参与国内运营商 400G OTN 建设。在运营商算力网络方面，公司构建覆盖“算力、网络、能力、智力与应用、终端”等领域的全栈全场景智算解决方案。服务器及存储方面，公司通算服务器在国内运营商份额领先，智算服务器陆续中标国产智算资源池项目。数据中心交换机方面，公司以综合排名第一中标中国移动数据中心交换机集采项目。数据中心配套方面，公司具备端到端的数据中心解决方案，自研液冷机柜、CDU、预制电力模块等产品。 政企业务板块，2025 年上半年，公司政企业务营业收入 -20020406080100(%)中兴通讯沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 192.54 亿元，同比增长 109.93%，主要由于服务器及存储收入增长；毛利率为 8.27%，同比下降 13.50pcts。服务器及存储方面，公司全系列智算服务器满足国内头部互联网公司智算需求，取得突破性进展，实现规模销售。同时，在大型银行及保险公司保持规模经营。公司布局亚洲、拉美等市场，稳步提升份额。数据中心交换机方面，在互联网行业白盒交换机持续规模商用，金融行业以第一名中标国有大行项目，电力行业突破智算训练集群项目。数据中心配套方面，公司聚焦高价值头部客户，为互联网公司提供定制化服务，自研产品入围国有大行短名单。公司持续拓展拉美、北非、中亚等新增市场。 消费者业务板块，2025 年上半年，公司消费者业务营业收入 172.35 亿元，同比增长 7.59%，主要由于手机产品、云电脑收入增长；毛利率为 17.78%，同比下降 1.03pcts。手机及移动互联产品方面，公司围绕“AI for All”产品战略和理念，发布首款全尺寸内嵌 DeepSeek 的小折叠手机 Flip 2、努比亚 Z70S Ultra 摄影师版及努比亚平板 Pro 等 AI 新品。云电脑方面，作为云电脑创新终端引领者，公司在保持国内运营商市场份额第一的同时，强化金融、大企业市场拓展。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 1379.17、1535.01、1705.40 亿元，EPS 分别为 1.79、1.91、2.14 元，当前股价对应 PE 分别为 24.8、23.3、20.8 倍，我们看好公司以传统通信设备业务为底座，积极布局全栈全场景智算解决方案的发展趋势。我们认为公司的智算业务有望在 AI 算力景气度上行的周期为公司业绩打开潜在的成长空间，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济周期波动；地缘政治扰动，行业竞争加剧，下游 AI算力需求下滑。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 121,299 137,917 153,501 170,540 增长率（%） -2.4% 13.7% 11.3% 11.1% 归母净利润（百万元） 8,425 8,580 9,142 10,225 增长率（%） -9.7% 1.8% 6.6% 11.8% 摊薄每股收益（元） 1.76 1.79 1.91 2.14 ROE（%） 11.5% 11.1% 11.1% 11.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 43,885 48,682 56,149 63,897 应收款 23,886 24,561 24,392 24,296 存货 41,258 39,216 38,356 38,206 其他流动资产 32,758 33,080 32,192 30,826 流动资产合计 141,787 145,538 151,089 157,224 非流动资产: 金融类资产 13,772 13,772 13,772 13,772 固定资产 14,178 14,815 16,346 17,622 在建工程 685 1,185 1,185 1,185 无形资产 7,159 6,801 6,443 6,103 长期股权投资 2,334 2,334 2,334 2,334 其他非流动资产 41,179 41,179 41,179 41,179 非流动资产合计 65,536 66,315 67,488 68,423 资产总计 207,323 211,853 218,577 225,648 流动负债: 短期借款 7,027 7,027 7,027 7,027 应付