金工点评报告：中证500风险预警，波动与贴水同步升高

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 中证 500 风险预警，波动与贴水同步升高 [Table_ReportTime] 2025 年 9 月 20 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 中证 500 风险预警，波动与贴水同步升高 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 20 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 中证 500 风险预警，波动与贴水同步升高：本周市场呈现显著的结构性风险分化，中证 500成为风险积聚的焦点，IC期指基差贴水幅度明显扩大，VIX 大幅回升至 2024 年以来 80%分位数高位，显示投资者对该品种短期波动风险预期升高，虽然各品种 SKEW 整体下行表明市场整体尾部风险担忧缓解，但中证 500 在期指与期权市场的双重承压格外凸显，衍生品市场整体呈现中证 500 风险显著升高，其他品种情绪相对稳定的分化格局。 ➢ 内容摘要： ◼ 多数合约基差贴水加深：2025 年 9 月 19 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为91.77、87.17、70.19、65.82。本周 IC、IF、IM 分红调整基差相对上周有所下行、贴水加深。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-10.01%、-2.98%、0.98%、-12.92%。 ◼ 9 月合约到期，IC 贴水扩大明显：本周指数震荡调整，2509 合约到期，期指减仓明显，中证500期指基差贴水幅度扩大。IC、IM季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为 0.28%与0.0%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差影响较小：截至 2025 年 9 月 19 日，本周中证 500 成分股中有 9 只股票实施分红，股息点指数上升 1.01，占指数点位 0.01%；沪深 300 成分股中有 9 只股票实施分红，股息点指数上升 1.64，占指数点位 0.04%；上证 50 成分股中有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 0.81，占指数点位 0.03%；中证1000 成分股中有 22 只股票实施分红，估算股息点约 1.56，约占指数点位 0.02%。指数成分股年报分红对合约基差的影响较小。 ◼ 中小盘 VIX 强势攀升，SKEW 普降情绪改善：截至 2025 年 9 月 19日，30日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX分别为 21.15、21.40、31.76 及 27.48。本周指数震荡调整中衍生品市场信号呈现显著分化，波动率方面上证 50 与沪深 300 VIX 延续下行趋势，而中小盘 VIX 全面回升且中证 500 短期 VIX 已升至2024 年以来 80%分位数高位，显示投资者对中小盘品种波动预期快速升温。风险偏度 SKEW 指标则整体改善，各品种 SKEW 普遍下行反映市场对尾部风险的担忧明显缓解，整体形成大盘波动缓释与中小盘波动预期升温并存，尾部风险压力下降的分化格局。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.5、IM 对冲策略表现 .......................................