煤炭开采行业报告：陕西煤矿调研报告

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 陕西煤矿调研报告 陕西省榆林市煤矿产区主要调研区域及概况。榆林市煤炭探明储量为1490 亿吨，其中侏罗纪煤田是该市主力煤田，探明储量为 1370 亿吨，具备埋藏浅、易开采，单层最大厚度 12.5 米，煤种以长烟煤、不粘煤和弱粘煤为主，煤质具备特低灰、特低硫、特低磷、中高发热量优点，是国内最优质环保动力煤和化工用煤。本次调研区域主要在榆林市北部的神木以及府谷两县。 陕西地区较山西更为宽松，预计 2025 年产量约为 7.84 亿吨。通过调研我们了解到，此轮“超产核查”对于陕西地区煤矿，相对于山西地区略为宽松，尤其是在年度产量考核要求上，部分民营煤矿更倾向于按照“重大隐患”判定要求的“全年原煤产量不超过核定（设计）生产能力幅度的10%”执行。同时神木、府谷地区多为化工用煤，所产原煤热值高，相较于山西忻州地区低卡煤具备更高溢价，利润驱动下也会促使煤矿主动生产积极性提高。据此我们采取三种情景假设对 2025 年陕西原煤产量进行预测： ➢ 情景一：考虑到后续月份安检可能重回宽松状态，我们选择 2025 年1-8 月最大月产量作为 2025 年 9-12 月月均产量，测算得到 2025 年陕西原煤产量约为 7.96 亿吨，同比增长 2.11%。 ➢ 情景二：考虑 7 月才开始政策限产，若后续月份安检力度可以持续，我们选取 2025 年 8 月产量作为 2025 年 9-12 月月均产量，测算得到2025 年陕西原煤产量为 7.84 亿吨，同比增长 0.48%。 ➢ 情景三：考虑到政策要求全年产量不得超过核定产能，若假设 8 月产量为核定产能的 10%的生产水平，测算 2025 年陕西原煤产量为 6.61亿吨，同比减少 15.31%。 ➢ 通过调研我们了解到，陕西地区核查相当于山西地区更为宽松，尤其在年度产量考核标准上，我们认为情景二更为符合当前现状，预计2025 年陕西原煤产量为 7.84 亿吨，同比增长 0.48%，增速同比下滑 1.97pct。 2025 年上半年煤价最低点时，仍处于盈利状态。 ➢ A 煤矿（核定产能 500 万吨/年，神木），2025 年上半年坑口最低价为 430 元/吨。煤矿完全生产成本为 300 元/吨，依照煤价可以测算出2025 年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 ➢ B 煤矿（核定产能 180 万吨/年，神木），2025 年上半年煤价最低为480 元/吨。原煤生产成本为 200 多元/吨，完全成本在 300 元/吨左右，依照煤价可以测算出 2025 年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 ➢ C 煤矿（240 万吨/年，府谷），2025 年上半年 5000 大卡以上煤价最低为 470-480 元/吨。原煤生产成本为 250-260 元/吨，因为 C 煤矿增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：以史为鉴：末位“黑金”或觉醒》 2025-09-23 2、《煤炭开采：年初至今倒数第一，末位“黑金”或觉醒》 2025-09-21 3、《煤炭开采：必和必拓暂停 Saraji South 焦煤矿》 2025-09-20 -20%-10%0%10%20%30%2024-092025-012025-052025-09煤炭开采沪深3002025 09 27年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 为三个小矿整合而成，故成本相对较高，依照煤价可以测算出 2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着 6 月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 ➢ 观点一：“反转，不是反弹”； ➢ 观点二：年底煤价或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业；重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期；下游需求不及预期；原煤进口超预期； 测算误差风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.53 2.67 2.81 12.70 15.32 14.49 13.80 600188.SH 兖矿能源 买入 1.44 0.99 1.18 1.37 9.00 13.78 11.50 9.94 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.65 1.86 1.99 9.30 12.30 10.93 10.22 601001.SH 晋控煤业 买入 1.68 1.23 1.47 1.62 7.90 11.51 9.63 8.75 601699.SH 潞安环能 买入 0.82 1.19 1.68 2.05 15.90 11.90 8.38 6.87 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.06 0.27 0.45 11.30 48.47 11.05 6.56 002128.SZ 电投能源 买入 2.38 2.61 2.70 2.86 8.70 8.54 8.27 7.80 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 8.30 9.50 8.90 8.23 600397.SH 江钨装备 买入 -0.28 -0.21 -0.10 -0.04 - -34.39 -71.85 -168.75 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 09 27年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.调研区域简介 ...............................................................................