营收稳健增长，储能发展动能充足

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 26 日公司研究●证券研究报告海博思创（688411.SH）公司快报营收稳健增长，储能发展动能充足投资要点 事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营业收入 45.22 亿元，同比+22.66%；实现归母净利润 3.16 亿元，同比+12.05%；实现扣非归母净利润 2.60 亿元，同比-8.38%。25Q2 实现营业收入 29.74 亿元，同比+27.15%，环比+92.12%；实现归母净利润 2.22 亿元，同比+79.30%，环比+136.51%。 营收稳健增长，业务聚焦储能。公司专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户及智能微网等“源-网-荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品，提供储能系统一站式整体解决方案，公司是国内较早进入储能领域并持续在此行业深耕的企业，已经成长为行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商；截至 2024 年年底，国内已投运电站装机量排名中，公司位居第一。25H1 公司实现毛利率 17.54%，同比-1.94pct；总资产 120.59亿元，较年初增长 9.91%。 主营业务营收增长，新型储能市场呈快速发展势态。25H1 公司储能系统实现营业收入 45.12 亿元，同比+23.62%，毛利率为 17.58%，同比-1.42pct。新型储能市场正呈现爆发式增长态势，截至 2024 年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达 7376 万千瓦/1.68 亿千瓦时，较 2023 年底增长超过 130%；据 CNESA 预测，到 2025 年，我国新型储能装机规模在理想场景下将突破 130GW，保守场景下为 116.3GW，2024-2030 年复合增长率将维持在 20.2%- 24.5%的高位。25H1公司收入规模持续增长，加大营销与服务网络建设及海外投入，销售费用率为3.38%，同比-0.32pct；短期贷款利息支出以及开具银行保函的手续费增加，财务费用率为 0.20%，同比+0.27pct；管理/研发费用率分别为 2.17%/3.04%，同比-0.30/-0.13pct。 依托多基地保障产能交付，上半年海外营收大幅增长。公司在产能上依托北京房山、广东珠海、甘肃酒泉、山西大同四大智能制造基地，实现自动化产线覆盖（AGV、机械手等），保障大规模交付。海外市场采用“技术输出+本地化运营”模式，在欧洲、北美等设子公司，落地瑞典斯德哥尔摩、德国瓦尔特斯豪森等标杆项目，与Repono 合作 2027 年前推进 1.4GWh 电网级项目，与 Alpina 合作 5000 套充储一体机。上半年，公司实现海外营收 2.98 亿元，同比+3195.72%，毛利率 36.23%，同比-0.33pct；海外高毛利业务的营收的快速增长为公司盈利结构改善提供了重要方向，成为未来业绩增长的重要看点。 政策促储能转型，释放新型储能多元价值。2025 年 2 月国家发展改革委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格（2025）136 号），从固定电价制度全面转向市场化定价机制，并为储能参与电力市场化交易提供了制度保障，储能行业从政策驱动向市场化竞争转型。9 月12 日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》指出，2027 年，全国新型储能装机规模达到 1.8 亿千瓦以上，带动电力设备及新能源 | 储能Ⅲ投资评级增持(首次)股价(2025-09-25)280.00 元交易数据总市值（百万元）50,425.90流通市值（百万元）10,621.40总股本（百万股）180.09流通股本（百万股）37.9312 个月价格区间265.27/61.28一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益154.57210.881330.49绝对收益157.35226.871365.53分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告海博思创：华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（海博思创）-2025 年第 4 期-总第 530 期2025.1.9公司快报/储能Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分项目直接投资约 2500 亿元。9 月 12 日，国家发展改革委、国家能源局关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知（发改价格﹝2025﹞1192 号），文件明确，就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧，新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于 60%，占总用电量比例不低于 30%、2030 年起新增项目不低于 35%。《通知》聚焦绿电直连、零碳园区、源网荷储一体化等就近消纳模式，明确项目需满足界面清晰、计量准确、新能源发电占比达标等条件，公共电网依接网容量保障供电。此外，数据中心用电量大，对供电可靠性及电能质量要求极高，在此背景下，大规模储能等不间断电源备电系统已成为保障零碳数据中心电力供应的“新刚需”。储能应用场景多维拓展，新型储能多元价值有望持续释放。 投资建议：公司是行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，受益于新型储能行业的高景气发展，海外市场的拓展有望进一步打开成长空间。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为 9.99、13.20 和 17.93 亿元，对应 EPS 5.55、7.33和 9.96 元/股，对应 PE50.5、38.2 和 28.1 倍，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示： 1、技术和产品迭代风险。2、原材料价格波动风险。3、行业竞争加剧。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6,9828,27011,14915,03320,272YoY(%)165.918.434.834.834.8归母净利润(百万元)5786489991,3201,793YoY(%)226.112.154.232.135.8毛利率(%)19.818.519.219.219.1EPS(摊薄/元)3.213.605.557.339.96ROE(%)24.220.626.425.225.7P/E(倍)87.277.850.538.228.1P/B(倍)21.116.112.69.67.2净利率(%)8.37.89.08.88.8数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/储能Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆我们预测 2025-2027 年公司整体营收 111.49/150.34/202.72 亿元，毛利率 19.19%/19.16%/19.14%。新型储能市场呈快速发展势态，储能系统预计 2025-2027 年实现收入 110.61/149.32/201.58