公司事件点评报告：深耕服务器用PCB，有望受益于下游AI算力高景气度

2025 年 09 月 25 日 深耕服务器用 PCB，有望受益于下游 AI 算力高景气度 —广合科技（001389.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：何鹏程 S1050525070002 hepc@cfsc.com.cn 联系人：石俊烨 S1050125060011 shijy@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-24 当前股价（元） 82.3 总市值（亿元） 350 总股本（百万股） 425 流通股本（百万股） 150 52 周价格范围（元） 36.58-85.12 日均成交额（百万元） 423.87 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司发布 2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入24.25 亿元，同比增长 42.17%；实现归母净利润 4.92 亿元，同比增长 53.91%；实现扣非归母净利润 4.78 亿元，同比增长47.78%。 投资要点 ▌公司业绩表现亮眼，运营效率提升产销两旺 2025 年第二季度，公司实现营业收入 13.08 亿元，同比增长41.96%，环比增长 17.08%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 44.13%，环比增长 4.51%；实现扣非归母净利润 2.45 亿元，同比增长 41.53%，环比增长 5.17%。盈利能力方面，2025 年第二季度，公司实现销售毛利率 37.46%，同比提升3.22pcts，环比提升 2.27pcts。公司业绩提升主要原因系：1）公司所处的算力供应链需求旺盛；2）公司推进数字化技改，提升技术能力和运营效率；3）子公司黄石广合扭亏为盈。 ▌AI PCB 景气度高企，服务器用 PCB 前景广阔 随着全球服务器云厂商资本开支持续高增长，市场对 AI 算力的需求也将持续增长，进而将带动 AI 服务器市场的高景气度延续，叠加人工智能的快速迭代和应用深化，也将驱动 PCB产品性能向更高水平演进，市场对高层数、高精度、高密度、高可靠性 PCB 产品的需求将持续增长。根据 Prismark，2025 年全球 PCB 产业以美元计价的产值将达到 791.28 亿美元，同比增加 7.60%。 从 PCB 细分市场结构来看，2025 年 PCB 细分市场中 18 层以上多层板、HDI、封装基板三大领域同比增速分别为 41.70%、12.90%、7.60%。其中，18 层以上的高多层板表现出强劲的增长态势。 从下游应用领域来看，服务器相关的 PCB 产值增速为所有应用领域中最高，2029年服务器用 PCB 产值将达到 189亿美元，2024-2029 年 CAGR 为 11.6%。 050100150200(%)广合科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌深耕服务器 PCB 领域，产能逐步释放业绩可期 公司主营业务为多高层印制电路板的研发、生产与销售，主要定位于中高端应用市场，产品广泛应用于服务器、消费电子、工业控制、安防电子、通信、汽车电子等领域。其中，服务器用 PCB 产品的收入占比约七成，是公司产品最主要的下游应用领域，产品应用于高性能计算服务器、AI 运算服务器、存储服务器、交换机等数据中心的核心设备。技术方面，公司目前具备 46 层 PCB 的量产能力，并完成 7 阶 HDI 制造工艺的验证，能够配合客户的应用场景和设计要求进行高度定制。产能利用率方面，广州工厂 2025 上半年产能稼动率在 90%以上；黄石工厂稼动率超 80%；泰国工厂与 25 年 6 月正式投产，一期满产产值可达 20 亿元人民币，泰国工厂产能主要为海外客户的数通产品做配套。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 49.67、58.95、68.03 亿元，EPS 分别为 2.22、2.67、3.11 元，当前股价对应 PE 分别为 37.0、30.8、26.4 倍，我们认为公司深耕服务器用 PCB，具备高多层和 HDI 的量产能力，随着配套海外客户的黄石工程产能逐步市场，公司业绩有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 泰国工厂数通 PCB 出货不及预期；AIPCB 产品竞争烈度加大；下游 AI 算力建设需求下滑。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,734 4,967 5,895 6,803 增长率（%） 39.4% 33.0% 18.7% 15.4% 归母净利润（百万元） 676 945 1,137 1,324 增长率（%） 63.0% 39.8% 20.2% 16.5% 摊薄每股收益（元） 1.59 2.22 2.67 3.11 ROE（%） 22.0% 24.3% 23.2% 21.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 721 1,637 2,754 4,127 应收款 1,305 1,225 1,211 1,118 存货 459 529 523 544 其他流动资产 364 390 385 380 流动资产合计 2,849 3,781 4,874 6,169 非流动资产: 金融类资产 291 291 291 291 固定资产 1,782 2,054 2,098 2,038 在建工程 740 490 390 390 无形资产 163 155 147 139 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 153 153 153 153 非流动资产合计 2,837 2,851 2,787 2,720 资产总计 5,686 6,631 7,662 8,888 流动负债: 短期借款 100 100 100 100 应付账款、票据 1,647 1,763 1,779 1,812 其他流动负债 429 429 429 429 流动负债合计 2,183 2,306 2,324 2,359 非流动负债: 长期借款 192 192 192 192 其他非流动负债 237 237 237 237 非流动负债合计 429 429 429 429 负债合计 2,612 2,735 2,753 2,788 所有者权益 股本 425 425 425 425 股东权益 3,074 3,896 4,908 6,100 负债和所有者权益 5,686 6,631 7,662 8,888 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 676 945 1137 1324 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 164 186 213 217 公允价值变动 -11 -24 -24 -24 营运资金变动 -33 106 42 114 经营活动现金净流量 796 1214 1368 1630 投资活动现金净流量 -1124 -22 55 60 筹资活动现金净流量 1243 -123 -125 -1