机械设备行业大制造中观策略行业周报：周期反转、成长崛起、军贸爆发、海外崛起

证券研究报告 | 行业周报 | 机械设备 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备 报告日期：2025 年 09 月 24 日 周期反转、成长崛起、军贸爆发、海外崛起 ——大制造中观策略行业周报 投资要点 ❑ 【本周报意图】 本周报意在汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际变化的观点。 ❑ 【团队核心标的】 横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等。 ❑ 【核心组合】 横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、新时达、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天、华翔股份、杰克股份、五洲新春、金沃股份、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份、金沃股份。 ❑ 【上周行业观点】 机械：工程机械龙头投资价值凸显;人形机器人初创公司 Figure 估值达 390 亿美元。 国防：沙特与巴基斯坦签共同防御协议，中国军贸将打开成长空间。 ❑ 【上周各行业及大制造内部涨跌幅情况】 截至 2025/09/19，上周（2025/09/15-2025/09/19）板块跟踪指数中，表现最好的五大指数为：煤炭（申万）（+4%）、电力设备（申万）（+3%）、电子（申万）（+3%）、汽车（申万）（+3%）、机械设备（申万）（+2%）。 截至 2025/09/19，上周（2025/09/15-2025/09/19）大制造板块跟踪指数中，表现最好的三大指数为：工业气体（+9%）、长江工程机械指数（+6%）、国证新能源车指数（+4%）。 ❑ 【上周公司深度报告】复旦微电：国产替代长坡厚雪，技术同源多点开花 ⚫ 国产芯片领域佼佼者，始于复旦源远流长。 公司成立于 1998 年，是国内成立最早、也是第一家上市的股份制集成电路设计企业。公司主要从事超大规模集成电路设计、开发、测试、提供系统解决方案。主营产品为安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 芯片四大类产品线，以及集成电路测试服务。公司业务需求持续增长，在 FPGA 芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表 MCU 等领域处于国内领先地位。 ⚫ FPGA：长尾市场应用多元，国产替代长坡雪厚。 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 zhouyixuan@stocke.com.cn 分析师：王家艺 执业证书号：S1230523080015 wangjiayi@stocke.com.cn 分析师：张菁 执业证书号：S1230524070001 zhangjing02@stocke.com.cn 分析师：周向昉 执业证书号：S1230524090014 zhouxiangfang@stocke.com.cn 分析师：陈红 执业证书号：S1230525080008 chenhong01@stocke.com.cn 研究助理：顾淳晖 guchunhui@stocke.com.cn 相关报告 1 《周期反转、成长崛起、军贸爆发、海外崛起》 2025.09.17 2 《周期反转、成长崛起、军贸爆发、海外崛起》 2025.09.10 3 《周期反转、成长崛起、军贸爆发、出口突围》 2025.09.03 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◼ 驱动因素：①新兴应用领域市场空间足够大：在人工智能、5G 通信、数据中心与 AI、国防与航天等领域需求大幅增加。②长尾市场不可替代性足够强：芯片制程升级推高开发成本，NRE 成本上涨或将推动FPGA 覆盖的长尾市场容量进一步扩大。③FPGA 国产替代空间足够高：外资占据 90%以上市场份额，政策强化在金融、电信、高可靠领域的国产诉求。 ◼ 市场规模：全球 FPGA 市场规模预计从 2024 年的 125 亿美元增长至2030 年的 233 亿美元，CAGR 达 11%，同期中国市场预计从 25 亿美元增长至 47 亿美元，CAGR 达 11%。 ◼ 公司优势：国内首家推出亿门级 FPGA 产品，2023 年研制成功十亿门级产品，具备全流程自主知识产权 EDA 工具 Procise，研发费用保持行业较高水平，积极研发 1xnm FinFET 先进制程 FPGA/PSoc 产品。 ⚫ 其他领域：技术同源多点开花，锐意进取成绩亮眼。 ◼ 安全与识别芯片：物联网发展推动 RFID 芯片和存储卡芯片市场持续扩容，公司的 RFID 芯片集中在高频和超高频领域，其中高频芯片在国内非接触逻辑加密芯片领域 2020 年的市占率超过 60%。 ◼ 非挥发存储器：拥有 EEPROM、NOR Flash 和 SLC NAND Flash 存储器，具有多种容量、接口和封装形式，整体市场份额居国内前列。 ◼ 智能电表芯片：MCU 国内市场增速高企，公司的低功耗 MCU 持续放量；此外，公司在国家电网单相智能电表 MCU 的市场份额排名第一，下游客户资源丰富。公司多业务线下游应用丰富，有望持续高景气助力公司业绩增长。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.57 亿元、9.83 亿元、12.97 亿元，对应 EPS 为 0.80、1.20、1.58 元，对应 PE 为 75、50、38 倍（截至 2025 年 9 月 15 日）。综合考虑公司业绩成长性，我们给予公司 2026 年 PE 70 倍，目标股价 83.79 元，对应当前市值有 39.65%上涨空间。 ❑ 【上周重点公司点评】奥来德：携手京东方战略合作，材料&蒸发源齐迎进阶成长 ⚫ 事件： ◼ 2025 年上半年，公司实现营业收入 2.81 亿元，同比下滑 17.87%，归母净利润 2700.49 万元，同比下滑 70.59%，扣非归母净利润 425.70 万元，同比下滑 93.31%。 ◼ 公司与京东方科技集团股份有限公司在北京正式签署战略合作框架协议，双方就此建立战略合作伙伴关系。 ⚫ 设备阶段性下滑影响整体经营表现，材料稳步成长为业绩压舱石。 ◼ 25H1，受益于下游面板行业需求以及公司产品竞争力的提升，公司材料业务稳步成长，报告期内实现营业收入 2.57 亿元，同比增长 21.99%；但由于下游 AMOLED 产线建设 6 代进入尾声、8.6 代尚未大规模投建，公司蒸发源设备阶段性下滑，今年上半年实现收入 2335.28 万元，同比下滑 82.28%；过去，蒸发源是公司收入和利润的压舱石，今年上半年受此影响，公司整体经营表现有所承压，但随着公司与京东方签订的 8.6代蒸发源订单逐渐