通信行业设备商全球对比系列之三：从技术、产品与市场竞争视角，看华为中兴烽火将持续全球领先

设备商全球对比系列之三：从技术、产品与市场竞争视角，看华为中兴烽火将持续全球领先证券分析师侯宾联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱：houb@dwzq.com.cn执业证号：S0600518070001日期：2020年1月14日证券研究报告2目录第一章：全球主设备商对比第二章：海外扩张+精准布局，渡过寒潮期，奠定4G反超基础第三章：技术创新+业务拓展，4G市场全面开花第四章：5G技术及产品领先，前瞻5G布局，强化5G领先优势第五章：主设备商产业链机会一览第六章：建议关注标的第七章：风险提示3核心观点市场份额位居世界前列市场空间更大、估值弹性更足产业价值及企业盈利成长更持续、更确定股票市场走势反映出投资者信心更足1G/2G3G4G七国八制“欧美中”三足鼎立“中华烽”跻身前列技术优势领先；5G战略布局领先；研发支出稳定；中国设备商在专利等核心话语权逐步提升通信基础设施建设领先；中国市场需求空间更大；顶层设计产业政策利好频出；2020年后产业催化剂频频；5G技术及产品领先基础更好5G时期世界一流，并将持续领先5G时期，以主设备及网络建设为纽带带动上游半导体、芯片等核心环节自主可控，同时牵引下游催生更丰富更广泛的内容及服务等应用环节。数据来源：通信网、C114等，东吴证券研究所整理图1：设备商核心观点一览4第一章：全球主设备商对比5数据来源：Dell’Oro Group、C114以及观研天下等，东吴证券研究所整理注：2016年诺基亚收购朗讯。图2：全球主设备商市场排名变动情况1.1 3G洗牌，4G市场格局稳定，5G持续领先➢ 2018年全球七大设备制造商依次为华为、诺基亚、爱立信、思科、中兴、Ciena和三星，这七家公司合计占全球服务提供商设备市场收入的80％左右。➢ 华为市场份额在2018年持续上升，在过去五年中每年增长约2个百分点，爱立信和诺基亚的市场份额平均每年下降约1个百分点。➢ 据观研天下预计，2023年中兴通讯的市占率继续攀升至 24%，超越诺基亚和爱立信成为全球第二大通信主设备供应商。华为华为诺基亚诺基亚爱立信爱立信阿尔卡特朗讯阿尔卡特朗讯12345678200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E华为诺基亚爱立信阿尔卡特朗讯北电摩托罗拉中兴思科西诺三星北电摩托罗拉中兴中兴思科思科西诺西诺三星三星61.2 股价涨跌幅对比：中兴通讯稳健崛起0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00诺基亚爱立信思科三星电子阿尔卡特朗讯思科中兴通讯数据来源：wind，东吴证券研究所注：股价均进行归一化处理图3：全球主设备商股价涨跌幅情况一览诺基亚思科中兴通讯爱立信2G3G4G7数据来源：wind，东吴证券研究所图4：中兴通讯PE-band图5：思科PE-band数据来源：wind，东吴证券研究所1.3 估值对比：国内设备商估值空间更大8日期诺基亚思科三星电子爱立信思科阿尔卡特朗讯中兴通讯烽火通信1997-12-31------------64.501998-12-31------------100.131999-12-30------------98.912000-12-29------------157.382001-12-31------------130.4697.332002-12-31------------71.4656.502003-12-31------------124.7833.012004-12-31------------256.1036.002005-12-30--1051.60--------266.5631.322006-12-29900.971659.67--6384.50----375.1730.092007-12-311529.001642.32--3712.71----611.1275.402008-12-31592.95954.38--248.77----365.3943.342009-12-31481.231377.17--293.56----821.72118.052010-12-31386.481121.30--368.99----782.62182.732011-12-30180.51971.96--324.67----581.37119.872012-12-31147.931043.24--325.25----335.41109.792013-12-31303.721199.25--395.48--89.81449.29148.722014-12-31294.361422.34--392.23--82.58620.82153.452015-12-31280.301378.41--312.87--101.48773.29298.482016-12-30192.061516.971787.12190.35--97.31667.12263.772017-12-29271.961893.412943.45219.10----1524.46321.152018-12-28328.011948.10141867.08292.451956.19--821.34332.732019-12-31209.092034.59141867.08290.182014.76--1496.12321.442020-01-10226.561999.38141867.08285.222008.07--1579.41327.061.4 市值对比：国内设备商快速成长，赶超诺基亚等巨头➢ 中兴市值自3G时期稳步提升并与2015年4月首次突破千亿元，实力赶超诺基亚等巨头。图6：总市值对比（亿美元/亿元）数据来源：wind，东吴证券研究所（其中诺基亚、思科、爱立信、朗讯等为美元；中兴及烽火为人民币）+154%+30%+60%-27%+26%+41%+847%-49%-23%-23%+243%+113%9第二章：海外扩张+精准布局，度过寒潮期，奠定4G反超基础102.1 3G时期国内设备商：积极扩展海外市场数据来源：华为、中兴公司官网等，东吴证券研究所归纳整理图7：3G时期华为与中兴破局发展（上：华为；下：中兴）通信设备和移动终端方面双向布局。忽略小灵通市场，损失PHS百亿市场。专制下错失手机市场。摒弃独揽，分散权力。3G（UMTS）研发投入40亿元，产品发布，首创分布式基站。进入小灵通和手机市场，仅6个月突破小灵通，出货价压到了300元（市场最高2000元）简单粗暴的研发管理体系导致CT2和DECT产品失败。华为收购港湾，实现重新加速。创新突破多载波技术，实现了Single-RAN。1998年2009年2001年2003年2004年2006年联通一二期CDMA项目中标。拥有自主知识产权的GSM移动创新产品首次出口。开拓小灵通市场。开拓手机市场。手机市场销售占比20%。国际市场成为发力点，海外资源投入越来越大。中兴国外市场收入占比比重越来越大，成为主要增长点。20%的净利润投入3G研发，但国内3G牌照未下发。与利比亚签订3G首个商用局点，但商用局点布局